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广发策略 | 美联储降息预期反反复复，如何影响成长股？

核心内容

本报告分析了当前市场环境下，美联储降息预期反复与AI产业高景气之间的关系，探讨了在宏观流动性紧缩背景下，产业高增长如何支撑成长股表现。报告指出，虽然全球货币政策环境存在不确定性，但AI等高景气产业仍能通过基本面增长对冲利率变化带来的估值压力。

主要观点

1. 增长是硬道理

   • 在宏观经济放缓的背景下，具备独立高景气的产业仍能保持增长。
   • 产业的高景气度可以战胜不友好的利率环境，市场对高利率有容忍度，前提是龙头公司业绩能够兑现。

2. 历史案例验证

   • 1999年科网泡沫：Y2K换机潮带动业绩高增，纳斯达克指数跑赢大盘。
   • 2023年AI产业：大模型密集发布，英伟达等公司业绩爆发，纳指跑赢市场。
   • 2013年移动互联网：4G建设与应用爆发，创业板指跑赢上证指数。
   • 2016-2017年供给侧改革：周期行业供给收缩，盈利修复，周期股跑赢大盘。
   • 2021年新能源：双碳政策推动渗透率提升，新能源指数跑赢上证指数。

3. 利率与估值关系

   • 当龙头公司利润增速在50%以上时，其动态PE估值可维持在30-50X，不受利率中枢变化影响。
   • 产业景气度足够强劲时，流动性紧缩不再是成长股的核心约束。

4. 当前市场环境

   • 2026年AI产业支撑全球多个股指盈利预测上修，未因美联储降息预期反复而下调。
   • 建议关注储能锂电、国产AIDC（含半导体）、海外算力链、AI短剧漫剧四大高景气方向。

关键信息

• 美联储降息预期反复：2026年美联储年内不降息概率升至76%，全球宽松预期受阻。
• AI商业化加速：2023年成为“大模型元年”，推动全球相关产业链盈利预测上修。
• 宏观流动性紧缩：地缘政治冲突与通胀压力导致全球流动性收紧，但市场对高利率仍有一定容忍度。
• 微观流动性改善：尽管宏观流动性趋紧，但市场仍存在增量资金，尤其是科技股和成长股。
• 市场表现：在流动性紧缩期间，科技指数、创业板指、周期股等高景气行业仍表现优于大盘。

投资建议

• 配置方向：继续推荐具备独立高景气的行业，包括：
  • 储能锂电
  • 国产AIDC（包括半导体）
  • 海外算力链
  • AI短剧漫剧

风险提示

• 地缘政治冲突超预期，可能导致全球通胀上行压力加剧。
• 海外通胀及美国经济韧性可能使全球流动性缓和程度低于预期。
• 国内稳增长政策力度不及预期，可能影响经济复苏及市场风险偏好。

下周数据看点

• 日本3月失业率（季调）
• 美国4月24日原油库存量
• 美国联邦基金目标利率
• 欧元区CPI环比与同比数据
• 欧元区失业率（季调）
• 欧元区第一季度欧盟实际GDP同比数据

市场动态

• 股市表现：本周上证综指上涨0.70%，行业涨幅前三为煤炭、电子、石油石化。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）微升，创业板、科创板PE有所下降，但部分行业估值仍高于历史90分位数。
• 融资融券余额：本周上升1.99%，AH溢价指数小幅下降。
• 流动性数据：R007、SHIBOR隔夜利率下降，期限利差与信用利差上升。

结论

在当前美联储降息预期反复、全球流动性趋紧的背景下，成长股的表现仍由产业景气度主导。AI等高增长行业能够有效对冲利率变化带来的估值压力，未来仍值得关注。投资应注重产业趋势与基本面增长，而非单纯依赖宏观流动性变化。