> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年5月衍生品市场情绪边际修复，外部美债利率压力仍存 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月中国衍生品市场（股指期货、国债期货和期权市场）的表现及市场情绪变化，并结合外部宏观信号（美债利率和人民币汇率）对整体市场环境进行了综合判断。报告指出，市场情绪有所修复，但外部因素仍对市场构成压力。 --- ## 主要观点 ### 股指期货市场 - **成交活跃度边际修复**：4月股指期货市场成交活跃度较前期有所回升，但尚未恢复至2025年9月和2026年1月的高活跃阶段。 - **贴水结构显示情绪谨慎**：主要指数次月合约基差比例为负，整体处于小幅贴水状态，其中上证50、沪深300贴水较浅，中证500和中证1000贴水更明显。 - **升贴水结构**：远月合约贴水幅度大于近月，整体结构与过去一年相似，表明市场情绪中性偏谨慎。 - **综合信号**：基差层面显示市场情绪为“谨慎乐观”。 ### 国债期货市场 - **债市震荡偏强**：4月国债期货整体表现偏强，30年期TL合约上涨1.22%，长端表现强于10年期T合约。 - **近远月价差波动**：10年期国债期货近远月价差围绕0附近波动，说明市场对未来利率方向尚未形成强烈预期。 - **隐含收益率与现货收益率对比**：10年期国债期货隐含收益率低于现货收益率，显示市场对债市情绪乐观。 - **综合信号**：国债期货投资者对未来利率走势预期中性。 ### 期权市场 - **波动率预期边际降温**：4月期权市场VIX指数较3月明显回落，市场短期波动预期有所降温。 - **隐含波动率**：中证500、中证1000和科创50相关期权VIX仍明显高于50ETF和300ETF期权。 - **PCR指标**：4月PCR指标在低位波动，表明市场情绪偏谨慎，但权益市场已出现反弹迹象。 - **综合信号**：期权市场释放的信号是短期恐慌情绪缓解，但中小盘和科创成长方向波动率仍处相对高位。 --- ## 关键信息 ### 外部宏观信号 - **美债利率偏空**：4月后美债收益率继续走高，5月中旬升至4.59%，高于18个月中位数约4.25%，表明全球利率环境偏紧，对权益资产估值形成压制。 - **人民币汇率偏多**：USDCNY在4月中旬以来震荡下行，从6.83回落至6.81，4周变化为负，反映短期资金情绪边际改善。 - **综合信号**：美债利率与人民币汇率信号方向相反，整体宏观资金面维持中性。 --- ## 风险提示 - 报告基于公开信息，不构成投资建议。 - 市场环境或政策变化可能导致实际表现与预期不符。 - 数据样本有限，可能存在统计误差。 - 历史数据仅供参考，不保证未来重演。 --- ## 团队成员 - **分析师：李杨** (S0210524100005) - ly30676@hfzq.com.cn - **分析师：熊晓湛** (S0210524100006) - xxz30674@hfzq.com.cn --- ## 相关报告 - 本报告为《5月衍生品月报（2026/5）》，包含以下内容： 1. 股指期货 2. 国债期货 3. 期权市场 4. 宏观资金面信号 5. 风险提示 --- ## 图表目录 - 图表1：主要指数成交额（20日均值） - 图表2：主要指数成交额（20日均值）最近情形 - 图表3：基差比例情况（次月合约） - 图表4：次月合约基差比例（期货/对应指数-1） - 图表5：沪深300基差比例情况 - 图表6：中证1000基差比例情况 - 图表7：国债期货表现 - 图表8：10年期国债期货表现 - 图表9：10年期国债收益率 vs 隐含收益率 - 图表10：国债期货不同合约差价比较（10年期） - 图表11：国债期货不同合约差价比较（30年期） - 图表12：主要期权的VIX指数情况 - 图表13：主要期权的VIX指数情况 - 图表14：50ETF期权PCR情况 - 图表15：300ETF期权PCR情况 - 图表16：宏观资金面信号策略逻辑 - 图表17：美债收益率 vs 18个月中位数 - 图表18：近期汇率变化 - 图表19：宏观资金面信号择时策略净值 - 图表20：宏观资金面信号择时策略绩效