20210527-浦银国际证券-A股_港股多维估值手册_跨国别_跨资产_跨行业比较回调后的投资性价比_24页_2mb

A股、港股多维估值手册：回调后的投资性价比分析

核心内容概览

本报告从多个维度分析了中国股市的估值现状，指出当前A股和港股虽然经历了回调，但整体估值仍处于历史高位，且存在显著的结构性失衡。报告强调在高估值背景下，投资需注重逻辑下沉，自下而上选择攻守自如的投资标的，以抓住结构性机会。

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主要观点

• 整体估值偏高：MSCI中国指数的远期市盈率高于历史均值一个标准差，A股和港股分别处于2017和2011年以来的相对高位。
• 结构失衡明显：成长股与价值股的估值差维持在2018年市场见顶水平，"新经济"与"旧经济"板块分化显著，其中"新经济"板块估值虽回落但仍处于高位，尤其是医疗板块。
• 自上而下估值分析：中国股市市值占GDP和M2的比例均偏高，未出现明显的性价比。
• 跨资产比较：股票相对国债仍具吸引力，但相对信用债已属高估值；相对商品，由于大宗商品长期低迷，难以判断股市是否高估。
• 跨国比较：中国股市估值在新兴市场中相对较高，A股在全球市场中属于较贵行列，港股则相对便宜，但估值排名也有所下滑。
• 自下而上估值分化：不同板块的估值差异显著，低PE板块可能因高PEG而显得“贵”，高PE板块也可能因低PEG而显得“便宜”。

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关键信息

估值现状

• MSCI中国指数成分股自52周高点的回撤幅度约为20%。
• A股整体估值处于2017年以来的相对高位。
• 港股整体估值处于2011年以来的相对高位。
• MSCI中国指数的远期市盈率高于历史均值一个标准差。

结构失衡

• 成长股与价值股的估值差仍维持在2018年水平。
• "新经济"板块估值已回落但仍处于绝对和相对高位，医疗板块估值最高。
• "旧经济"板块估值整体低于"新经济"板块。

自上而下分析

• 中国股市市值占GDP比值约为108%，高于2018年但低于2015年。
• 市值占M2比值约为52%，低于2015年但大致持平于2018年。
• 估值预计将继续回落，盈利将成为2021年股市回报的最大支撑。

跨资产比较

• 股票相对国债吸引力仍高于长期均值，但相对信用债已属高估值。
• 相对商品，由于2010年后商品长期低迷，股票估值难以直接判断。

跨国比较

• 中国股市与新兴市场估值比值创2010年以来新高。
• A股估值在全球市场中偏高，港股估值相对便宜，但排名也有所下滑。
• 新兴市场整体较发达市场便宜，A股较贵，港股相对便宜。

自下而上看估值

• 板块间估值分化显著，如互联网、医疗板块估值高，能源、金融板块估值低。
• 板块内部也存在显著差异，如比亚迪股份估值约为长城汽车的4-5倍。
• 未盈利公司纳入MSCI指数导致整体估值被动抬升。
• 高估值中存在“便宜”标的（如京东、网易），低估值中存在“贵”标的（如招商银行）。

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总结

• 估值现状：整体估值回落但仍在高位，MSCI中国指数远期市盈率高于历史均值。
• 结构失衡：成长与价值股、"新经济"与"旧经济"板块估值差异显著，需注意风格和板块平衡。
• 自上而下：股市估值偏高，性价比有限，需保持谨慎。
• 跨资产比较：股票相对国债仍具吸引力，但相对信用债已属高估值。
• 跨国比较：中国股市估值在新兴市场中偏高，A股较贵，港股相对便宜但排名下滑。
• 自下而上：需逻辑下沉，选取攻守自如的投资标的，抓住结构性机会。

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附录：相关报告

• 《板块轮动策略启示录：轮动是否会延续？》
• 《各国央行QE缩减面面观—SPDBI全球央行观察（2021年5月刊》
• 《不一样的周期？——股市周期分析框架系列报告（二）》
• 《黄金投资手册：抄底？》
• 《美联储谨慎而乐观的非对称调整》
• 《策略简评：南下资金爆发的背后》
• 《2021年中国股市策略展望：先上后下，配置下沉》

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估值手册主要结论

估值项目	主要结论	对股市投资的整体影响
整体估值	估值自高位回落，但整体仍处于相对高位，MSCI中国指数远期市盈率高于历史均值一个标准差。	估值可能继续回落，盈利或将成为全年股市回报的最大支撑。
高估值下的结构失衡	成长股与价值股的估值差维持在2018年水平，“新经济”板块估值回落但仍处于高位。	需注意风格和板块平衡，避免过度集中。
自上而下看估值	市值占GDP和M2的比例偏高，未出现明显性价比。	对后市保持谨慎，需关注盈利变化。
跨资产比较估值	股票相对国债吸引力仍在历史平均水平之上，但相对信用债已属高估值区间。	投资需考虑不同资产之间的相对吸引力。
跨国比较估值	中国股市估值在新兴市场中偏高，A股较贵，港股相对便宜。	需关注全球市场对比，估值性价比有限。
自下而上看估值	板块间估值分化明显，低PE中可能有高PEG，高PE中可能有低PEG。	投资需逻辑下沉，选择攻守自如的投资标的。

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估值数据摘要

• MSCI中国远期市盈率：高于历史均值一个标准差。
• A股市盈率：2017年以来的相对高位。
• 港股市盈率：2011年以来的相对高位。
• 市值/GDP比值：约108%，高于2018年但低于2015年。
• 市值/M2比值：约52%，低于2015年但大致持平于2018年。
• 股票/国债吸引力：高于长期均值。
• 股票/信用债估值：处于高估值区间。
• 股票/大宗商品估值：由于商品低迷，难以判断是否高估。

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投资建议

• 关注盈利：2021年股市回报的最大支撑来自盈利扩张。
• 注重结构平衡：避免单一风格或板块过度集中。
• 逻辑下沉：自下而上选择估值合理、业绩稳定的个股。
• 抓住结构性机会：在高估值板块中寻找“便宜”标的，在低估值板块中寻找“贵”标的。

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估值工具

• 远期市盈率：用于衡量市场整体及板块估值水平。
• PEG：用于评估股票估值是否合理，结合增长预期。
• 市销率、EV/EBITDA：补充估值指标，提供多角度分析。

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投资者注意

• 本报告不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况咨询专业顾问。
• 报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性。