20260426-开源证券-世昌股份-920022.BJ-_开源北交所_世昌股份_受益混动增程新能源车高压燃油箱放量_氢能热管理初具规模_2025年营收_29._4页_1mb

世昌股份（920022.BJ）总结

核心内容概览

世昌股份是一家专注于汽车高压燃油箱及氢能热管理业务的公司，受益于新能源汽车市场的发展，其高压燃油箱业务实现快速增长。同时，公司通过设立控股子公司九昌新能源，积极布局氢能热管理领域，拓展第二增长曲线。2025年公司营收同比增长29.57%，达到6.67亿元，扣非归母净利润同比增长8.69%。公司维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长。

主要观点

• 高压燃油箱业务增长显著：2025年高压燃油箱销售收入同比增长137.43%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 多元化产品布局：公司不仅保持常压燃油箱业务稳定，还积极开发高压燃油箱、塑料甲醇燃料箱及多种热管理系统部件。
• 氢能热管理业务初具规模：公司通过控股子公司九昌新能源，已进入氢能热管理领域，电导率传感器产品实现海外供货，打开国际市场。
• 盈利预测乐观：公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.87亿元、0.93亿元、1.13亿元，对应EPS分别为1.44元、1.55元、1.87元，PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 研发投入持续增加：公司研发费用逐年增长，表明其在技术升级与产品创新方面的投入力度不断加大。

关键信息

财务表现（2024A-2025A）

• 营业收入：2024年为5.15亿元，2025年增长至6.67亿元，同比增长29.57%。
• 归母净利润：2024年为6,900万元，2025年为6,887.23万元，同比下降0.53%，主要受政府补助减少及客户价格年降影响。
• 扣非归母净利润：2025年为6,652.55万元，同比增长8.69%。
• 毛利率：2025年为22.3%，同比下降3.34个百分点，主要因客户价格下降及销售返利影响。
• 净利率：2025年为10.3%，略低于2024年13.4%。
• ROE：2025年为16.2%，较2024年有所下降。

财务预测（2026E-2028E）

营运与财务指标

• 资产负债率：2025年为42.6%，预计2028年将降至32.5%，财务结构逐步优化。
• 流动比率：2025年为1.8，预计2028年提升至2.5，流动性增强。
• 速动比率：2025年为1.5，预计2028年提升至2.0，短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：2025年为1.1，预计2028年为1.1，资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：逐年提升，2025年为3.0，预计2028年为3.4，表明回款能力增强。
• 应付账款周转率：2025年为3.7，预计2026年提升至7.5，但2027年后下降，需关注供应链管理。

风险提示

• 新业务拓展风险：氢能热管理业务尚处于初期阶段，市场拓展存在不确定性。
• 客户集中度较高风险：主要客户为整车制造和系统集成企业，客户集中度较高可能影响业绩稳定性。
• 毛利率下滑风险：因客户价格年降及销售返利，毛利率可能持续承压。

业务布局与发展战略

• 双轮驱动：公司形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局，以高压燃油箱为核心增长点。
• 氢能布局：设立控股子公司九昌新能源，开发氢能热管理系统产品，拓展绿色燃料系统应用。
• 海外拓展：电导率传感器已通过法国彼欧认证并实现出口，标志着产品国际化迈出关键一步。

总结

世昌股份凭借高压燃油箱业务的高速增长，以及氢能热管理领域的初步布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管面临毛利率下滑和客户集中度较高的风险，但公司通过持续的研发投入和产能扩张，有望在未来三年实现业绩稳步增长。公司当前PE估值处于较低水平，市场对其未来发展给予较高预期。