> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：资金宽松与流动性展望 ## 核心内容 2026年以来，资金利率持续处于低位，进入4月后进一步下探，DR001和R001加权均低于1.3%。流动性宽松的原因主要包括央行政策支持、人民币升值带来的外汇占款增加以及银行信贷需求偏弱等因素。流动性来源主要包括外汇占款、银行存贷差和央行流动性投放工具。 ## 主要观点 ### 1. 为何资金如此宽松？ - **央行政策导向**：2026年政府工作报告强调“适度宽松的货币政策”，央行通过多种政策工具维持市场流动性。 - **外部环境不确定性**：中东战乱导致全球经济不稳定，央行倾向于保持流动性宽松以稳定金融市场。 - **人民币升值压力**：人民币升值预期下，企业结汇意愿上升，推动银行人民币存款增长和海外资产增加，进而提升银行存贷差，增强融出能力。 ### 2. 资金来源拆解 - **来源一：人民币升值带来的资金** - 央行买入外汇、卖出人民币，外汇占款增加，推动基础货币投放。 - 企业结汇意愿上升，银行负债端增长，推动存贷差上升，增强融出意愿。 - 人民币升值预期下，跨境息差交易需求提升，大行在二级市场买入存单。 - **来源二：银行负债端稳定性超预期** - 银行存款增速稳定，信贷需求偏弱，尤其是3月和4月为传统信贷淡季。 - 央行加强同业监管，可能对市场流动性产生边际影响。 - **来源三：央行流动性投放** - 尽管4月初OMO操作规模较小，但央行仍通过MLF、买断式逆回购等方式维持流动性高位。 - 央行流动性投放工具包括SLF、结构性货币政策工具、公开市场国债买卖、国库现金管理等。 ## 关键信息 - **资金利率走势**：2026年以来，资金利率稳定而价低，4月进一步下探至1.23%以下。 - **央行操作**：3月央行通过多种工具实现市场流动性投放，包括MLF、OMO、买断式逆回购等，净投放规模达1728亿元。 - **信贷情况**：3月中长期信贷融资规模为1.8万亿元，略低于2025年同期，但整体表现尚可。 - **外汇占款与存贷差**：外汇占款增长与银行存贷差上升密切相关，推动银行融出能力增强。 - **市场波动**：3月30日至4月30日期间，债市收益率呈现倒“U”型波动，10Y国债收益率从1.8%上行至1.821%，随后回落至1.811%。 - **高频数据**：3月PPI同比预计转正（2.49%），主要受油价上涨影响；消费和投资仍偏弱，进出口运费上升。 ## 流动性展望 - **央行政策延续**：鉴于海外局势动荡，流动性仍需呵护，央行或将继续维持宽松政策。 - **资金利率回归**：尽管当前资金利率处于低位，但预计会有所回归，DR001和R001大概率不会持续低于1.2%~1.3%。 - **资金来源变化**：人民币升值压力阶段性缓解，外汇占款带来的基础货币投放可能减少；外资流入需求可能受影响。 - **监管影响**：央行加强同业监管，可能对市场流动性产生边际扰动。 ## 风险提示 - **海外局势发展超预期**：地缘冲突升级可能加剧物价波动，对债市造成冲击。 - **汇率波动超预期**：汇率大幅波动可能影响市场情绪，对债市形成压制。 ## 相关报告 - 《从PMI再看PPI高度》（2026-04-02） - 《2026年4月十大转债》（2026-04-02） - 《东北海外经济专题报告：石油危机复盘与启示，这次有什么不同？》（2026-04-01） - 《利率：非银接力银行，继续做多？》（2026-03-30） - 《博士转债定价：上市转股溢价率28%~33%》（2026-03-25） ## 研究团队简介 - **孟万林**：东北证券固定收益首席分析师，负责宏观经济和债市策略研究。 - **薛进**：东北证券分析师，曾就职于交通银行总部。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：分为买入、增持、中性、减持、卖出。 - **行业投资评级**：分为优于大势、同步大势、落后大势。 ## 重要声明 - 本报告仅供本公司客户使用，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告不构成对任何证券的买卖建议，不承诺投资者获利，不承担因使用报告引发的任何损失。 ## 附注 - **报告发布人**：孟万林 - **发布日期**：2026年 - **数据来源**：Wind，东北证券