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兆日科技（300333）投资报告总结

核心内容

兆日科技是一家专注于金融票据防伪技术及对公支付解决方案的公司，其核心产品包括电子支付密码器、纸纹识别产品和银企通平台。公司首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为43.4元。预计5年后市值有望达到千亿规模，2015-2017年EPS分别为0.12元、0.72元、1.16元，对应动态市盈率235、39、24。

主要观点

• 纸纹识别产品：国内硬件销售市场空间近百亿，未来衍生服务市场空间更加广阔。公司历时8年研发出全球首创的纸纹识别产品，基于真实票据的纸张纹理采样比对技术，实现真票鉴真和假票识假。该产品在2015年中已正式启动商用推广工作，预计5年内覆盖10万个银行网点，每年贡献10亿营收和5亿利润。
• 第三代电子支付密码器：千万级存量升级替换市场，预计3~5年内完成。该产品支持移动对公支付，具备多种加密算法和协议，提升银行对公支付的安全性与效率。公司有望通过银行招标迅速积累数百万甚至千万企业用户。
• 银企通平台：公司通过搭建基于PAAS的平台，提供包括T信、多功能电子支付密码器、纸纹识别等多种SAAS应用，从“卖产品”向“搭建平台+提供服务”转变，提高客户粘性并积累数据资产。银企通平台预计5年后可覆盖4000万中小企业，年收入达36亿元。
• 市场空间测算：公司预计未来三年收入增长显著，2015-2017年营业收入分别为212亿、871亿、1391亿，净利润分别为41亿、243亿、389亿。公司通过多种估值方法，如VC估值法和传统PE估值法，预测市值有望达到千亿规模。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2015年12月2日）：28.25元
• 一年内最高/最低价：181.72/18.35元
• 市净率：11.4
• 息率（分红/股价）：0.35
• 流通A股市值（百万元）：9348
• 上证指数/深证成指：3536.91/12186.27

基础数据

• 每股净资产（2015年9月30日）：2.49元
• 资产负债率：1.43%
• 总股本/流通A股（百万）：336/331
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

• 营业收入（2014-2017年）：181、145、212、871（百万元）
• 净利润（2014-2017年）：37、33、41、243（百万元）
• 每股收益（2014-2017年）：0.33、0.10、0.12、0.72（元/股）
• 毛利率（2014-2017年）：62.3%、66.0%、69.0%、69.6%
• ROE（2014-2017年）：4.5%、3.9%、4.8%、22.1%
• 市盈率（2014-2017年）：86、235、39、24

投资评级与估值

• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价43.4元。
• 预测5年后市值有望达到千亿规模，基于对新产品订单放量5年内覆盖10万个银行网点的预期。

风险提示

• 核心假设风险：纸纹识别产品和第三代电子支付密码器产品的销售低于预期。
• 市场风险：新产品推广难度及客户接受度可能低于预期，导致目标延迟或部分实现。

有别于大众的认识

• 公司不仅限于票据行业的电子支付密码器硬件厂商，更通过纸纹识别技术解决票据克隆问题，成为防伪市场的新主流。
• 银企通平台的推出，使公司从产品销售转向平台服务，提升客户粘性并积累数据资产。
• 第三代电子支付密码器具备移动支付功能，有望成为全球最大的企业级移动互联公司。

股价表现的催化剂

• 纸纹识别产品订单落地。
• 第三代电子支付密码器的企业用户数量快速增长。

产品与技术亮点

• 纸纹识别技术：全球首创，可识别任意类型的票据和凭证，甚至用于无防伪印刷的空白票据。
• 电子支付密码器：公司掌握核心芯片生产能力，具备全产业链优势，是行业龙头。
• 银企通平台：基于MSTP移动云平台，支持多终端安全支付，提升银行和企业支付效率。

财务分析与盈利预测

• 市场空间测算：
  • 第三代电子支付密码器预计5年内带来36亿收入。
  • 纸纹识别产品预计年收入10亿。
  • 银企通产品预计年收入36亿。
  • 总年收入预计超过50亿，净利润率40%。
• VC估值法：
  • 按收入利润，预计2020年市值为750亿。
  • 按企业客户数量，预计市值为1200亿。
  • 乐观预期下，5年市值有望达到1000亿。
• 传统PE估值法：
  • 参考行业平均市盈率和可比公司（如信雅达），给予2016年60倍市盈率，目标价43.4元。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2015	212	41	0.12
2016	871	243	0.72
2017	1391	389	1.16

总结

兆日科技凭借其独创的纸纹识别技术与第三代电子支付密码器，正在推动金融票据防伪和对公支付业务的变革。公司具备全产业链生产能力，占据传统业务市场份额30%，并有望通过新产品实现业绩拐点。预计未来5年，公司市值有望达到千亿规模，成为行业领导者。然而，产品推广和客户接受度仍是主要风险点，需关注市场变化与技术落地情况。