> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档内容包含三部分：宏观分析、非银金融分析与交运行业分析。主要聚焦于美元取代英镑的历史过程、保险行业2025年年报表现及中蒙物流业务的复苏趋势。 --- ## 宏观分析：美元如何取代英镑？ ### 货币更迭的条件 1. 国家综合实力是国际货币地位的基础 2. 国际货币地位具有显著的滞后性与粘性 3. 战争往往是国际货币衰落的重要催化剂 4. 成熟开放的金融市场是货币国际化的重要支撑 ### 美元取代英镑的核心时期 1. **潜伏期（1870s-1913）**：美国经济崛起，但英镑仍占主导地位。 2. **松动期（1914-1930）**：一战冲击旧秩序，美元开始崭露头角。 3. **崩塌期（1931-1944）**：大萧条与二战导致英国金融体系崩溃，布雷顿森林体系建立，美元逐步主导。 4. **终结期（1945-1971）**：布雷顿森林体系确立美元霸权，英镑逐渐失去国际地位。 ### 资产表现分析 - **潜伏期**：股票表现最优 - **松动期**：黄金表现最优 - **崩塌期**：黄金表现最优 - **终结期**：股票表现最优 ### 风险提示 - 美元受政策干扰高波动 - 历史数据测算存在偏差 --- ## 非银金融分析：保险行业2025年表现 ### 行业整体表现 - 2025年权益市场与利率上行叠加，险企加强资产负债管理，利润、净资产、价值整体高增长 - 分红率保持稳定，重视股东回报 ### 银保渠道表现 - 银保成为负债端亮点，推动NBV（新业务价值）高增长 - 投资服务业绩改善是人身险公司利润主要来源 ### 财务指标分析 1. 归母净资产整体正增长，得益于权益市场对冲利率波动 2. CSM（偿付能力充足率）整体正增长，新业务贡献无法弥补摊销，但会计估计变更与利息增值支撑正贡献 3. EV（权益价值）保持增长，但增速分化 ### 行业关键词 1. **银保崛起**：成为险企增长新动能 2. **资负联动**：新单预定利率调降，负债成本改善缓慢，需提升资负匹配能力 3. **保险+服务**：产品与服务结合提升客户黏性，打造竞争优势 ### 投资建议 - 负债端：保险储蓄需求推动NBV稳健增长，负债成本持续压降 - 投资端：资负管理能力改善，多元化资产配置推动盈利增长 - 维持行业“增持”评级 ### 风险提示 - 长端利率下行 - 权益市场波动 - 负债成本改善不及预期 --- ## 交运分析：中蒙物流业务复苏 ### 甘其毛都口岸数据 - 3月23日-26日日均通车量1400车/日，环比+3.6%，同比+48.0% - 2026年累计通车数82504辆，同比+41.7% - 货运量同比增35%至1024万吨，全年完成4305.85万吨，同比+6% ### 短盘运费 - 2025H1短盘运费均值同比-34.5% - 2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨，同比+8.3% ### 中蒙业务复苏 - 嘉友国际2025Q3营收同比+30.61%，归母净利润同比-4.90% - 2025年Q1-3营收同比+0.40%，归母净利润同比-19.72% - 业绩改善主要得益于中蒙跨境业务量复苏与主焦煤价格上涨 - 2025年下半年主焦煤均价环比增长29.13%至1383元/吨 ### 长期竞争优势 - 公司依托对甘其毛都口岸核心物流基础设施的战略卡位 - 推进“物贸一体化”业务模式，具备较强竞争优势 ### 风险提示 - 需求下滑 - 政策变化 - 地缘政治风险 - 汇率波动 --- ## 今日报告精粹 1. **策略**：反攻之路：科技制造与稳定内需 2. **固收**：穿越迷雾，以守为攻——2026年4月转债策略展望 3. **地产**：TOP100房企2026年3月销售数据点评——单月销售环比倍增，3月小阳春如期而至 ```