基础因子研究（十三）：高频因子（八），高位成交因子，从量价匹配说起-20200916-长江证券-20页_1mb

高频因子（八）：高位成交因子分析总结

核心内容

本报告探讨了高位成交因子的构建方法及其在股票市场中的表现，旨在通过量价匹配的角度刻画个股在高位和低位成交的密集程度。高位成交密集的个股可能因羊群效应导致价格高估，未来存在反转风险，而低位成交密集的个股则可能具有更大的上行空间。报告提出了多个因子，包括量价相关性因子、加权收盘价比因子、加权偏度因子、成交额熵因子，以及合成因子，并分析了它们在风格中性前后的选股能力和风险表现。

主要观点

1. 量价相关性因子

   • 通过计算成交量和收盘价的相关性来衡量个股的交易行为是否呈现趋同或背离。
   • 在全市场和中证800内，该因子在风格中性前后均有一定的选股能力，但中性后能力有所下降。
   • 在2005年以来的表现中，因子在全市场内表现较为稳定，中证800内则有回撤。

2. 加权收盘价比因子

   • 通过时间相等聚集的成交量加权收盘价与收盘价等权求和的比值，衡量成交在价格高位或低位的密集程度。
   • 在风格中性前后，该因子均具有一定的选股能力，其中中性后表现有所下降。
   • 在全市场和中证800中，因子表现均较稳定，且在全市场中超额收益能力较强。

3. 加权偏度因子

   • 通过成交量加权的价格偏度衡量价格分布的不对称性。
   • 在风格中性前后，该因子的选股能力较强，尤其在中证800中表现突出。
   • 在中性后，该因子对收益率的预测能力最强，且多空收益能力较好。

4. 成交额熵因子

   • 通过信息熵衡量成交体系的混乱程度，单位一成交额占比熵因子则基于成交量和收盘价的权重化处理。
   • 在风格中性前后，该因子均具有一定的选股能力，但中性后表现有所下降。
   • 在全市场和中证800中，因子表现稳定，但部分因子在中性后失去了多空收益能力。

5. 合成因子

   • 由量价相关性因子、加权偏度因子和单位一成交额占比熵因子等权求和构成，保留了较强的选股能力。
   • 在风格中性前后均表现出一定的超额收益和多空收益能力，整体表现稳定。

关键信息

回测表现

• 量价相关性因子

  • 全市场：超额收益1.91%，信息比0.29，多空收益16.43%，多空夏普比1.48
  • 中证800：超额收益1.67%，信息比0.30，多空收益12.22%，多空夏普比1.19

• 加权收盘价比因子

  • 全市场：超额收益2.59%，信息比0.39，多空收益14.20%，多空夏普比1.45
  • 中证800：超额收益2.02%，信息比0.35，多空收益10.77%，多空夏普比1.10

• 加权偏度因子

  • 全市场：超额收益2.66%，信息比0.44，多空收益19.74%，多空夏普比2.02
  • 中证800：超额收益2.66%，信息比0.52，多空收益15.16%，多空夏普比1.71

• 单位一成交额占比熵因子

  • 全市场：超额收益-1.04%，信息比-0.19，多空收益15.51%，多空夏普比1.85
  • 中证800：超额收益-1.13%，信息比-0.24，多空收益10.64%，多空夏普比1.33

• 成交额占比熵因子

  • 全市场：超额收益2.39%，信息比0.41，多空收益20.80%，多空夏普比1.81
  • 中证800：超额收益3.17%，信息比0.61，多空收益16.97%，多空夏普比1.81

• 合成因子

  • 全市场：超额收益3.02%，信息比0.48，多空收益23.12%，多空夏普比2.13
  • 中证800：超额收益2.39%，信息比0.44，多空收益15.73%，多空夏普比1.59

风格因子相关性

• 各因子与风格因子的线性相关性较低，其中成交额占比熵因子和加权偏度因子与反转因子和波动率因子相关性较高。
• 单位一成交额占比熵因子与加权收盘价比因子呈现负相关，其余因子间呈正相关。

风险提示

• 模型存在失效风险；
• 回测结果基于历史数据，不能保证未来收益。

结论

高位成交因子通过刻画个股在价格高位和低位的成交密集程度，为投资决策提供了新的视角。合成因子在风格中性前后均表现出较强的选股能力，尤其在多空收益方面表现稳定。然而，部分因子在风格中性后预测能力下降，需进一步优化和验证。整体来看，这些因子在市场中具有一定应用价值，但需谨慎评估其在不同市场环境下的表现。