> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 煤炭行业2025年业绩下行，2026Q2景气表现可期总结 ## 核心内容 2025年煤炭行业整体表现承压，业绩下滑与现金流收缩成为主要特征。然而，随着2026年第一季度部分企业实现环比业绩改善，市场对第二季度的景气度预期有所升温。分析师认为，多重因素将推动Q2煤价中枢上移，行业有望迎来旺季行情。 ## 2025年行业表现 - **产量**：2025年板块上市公司煤炭产量合计12.81亿吨，同比增长1.20%，与全国原煤产量增速一致。 - **销售均价**：煤炭销售均价同比下降11.64%，吨煤成本降幅小于售价降幅，导致板块盈利缩水。 - **净利润**：板块加总净利润同比下降26.82%，扣非后净利润同比下降33.68%。 - **现金流**：2025年板块自由现金流（FCFF）同比下降52.87%，至521亿元，主要受煤价下行影响。 - **分红**：累计现金分红为699亿元，同比下降22%，部分公司分红比例超过60%，但整体分红金额因业绩下滑而减少。 ## 2026年Q1表现 - **煤价走势**：Q1煤价同比小幅下降，但环比出现改善。 - **业绩增长**：有1/3的公司实现2026年一季度业绩同比增长。 - **行业趋势**：尽管煤价有所回落，但部分企业已展现出业绩回暖迹象，为Q2的景气度奠定基础。 ## Q2煤价上涨预期 分析师认为，Q2煤价有望显著上涨，主要基于以下三点理由： 1. **需求共振**：国内外夏季旺季需求或于5月下旬开始形成共振，叠加日韩等国对高卡煤的结构性替代需求，海外煤价或进入新一轮上涨通道，带动国内现货价格提升。 2. **需求超预期**：国内火电和化工耗煤需求表现好于预期，港口及下游电厂用户在淡季去库后，旺季补库需求有望释放。 3. **天气影响**：厄尔尼诺天气或带动国内夏季电煤需求边际改善，同时可能增加印度煤炭需求，甚至影响印尼出口，进一步强化国内供需格局改善预期。 预计Q2港口动力煤均价或超过800元/吨，焦煤价格也有望环比上涨，煤价与化工品价格的涨价效应或充分显现，带动板块业绩弹性放大。 ## 风险因素 - **地缘冲突缓和**：可能导致国际煤价系统性下跌。 - **海外煤炭减产不及预期**：削弱国际煤价上涨动力。 - **宏观经济波动**：影响煤炭需求和价格。 - **供给收缩政策执行力度不足**：或导致供给增加。 - **能源结构调整**：节能减碳政策可能增加煤炭消费压力。 - **天气因素扰动**：可能影响煤价预期。 ## 投资策略 - **利好因素叠加**：中东地缘冲突带动国内动力煤需求淡季上涨，化工耗煤需求持续释放，推动煤价小幅上涨。 - **旺季效应放大**：随着夏季旺季临近，叠加海外因素支撑与厄尔尼诺天气预期，Q2煤价上涨预期增强，板块业绩弹性有望进一步放大。 - **市场风格共振**：板块利好因素与市场风格轮动形成共振，增强市场对煤炭行业的关注度。 ## 作者信息 - **祖国鹏**：煤炭与氢能行业首席分析师，S1010512080004 - **赵柏霖**：煤炭与氢能分析师，S1010525070010 ## 来源信息 - **报告名称**：《煤炭行业2025年年报及2026年一季报总结—2025年业绩下行，26Q2景气表现可期》 - **发布日期**：2026年5月4日 - **发布平台**：中信证券研究部 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部发布的报告，具体分析内容请详见完整报告。本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。未经授权，请勿转发或使用本资料。 ```