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煤炭行业2025年业绩下行，2026Q2景气表现可期总结

核心内容

2025年煤炭行业整体表现承压，业绩下滑与现金流收缩成为主要特征。然而，随着2026年第一季度部分企业实现环比业绩改善，市场对第二季度的景气度预期有所升温。分析师认为，多重因素将推动Q2煤价中枢上移，行业有望迎来旺季行情。

2025年行业表现

• 产量：2025年板块上市公司煤炭产量合计12.81亿吨，同比增长1.20%，与全国原煤产量增速一致。
• 销售均价：煤炭销售均价同比下降11.64%，吨煤成本降幅小于售价降幅，导致板块盈利缩水。
• 净利润：板块加总净利润同比下降26.82%，扣非后净利润同比下降33.68%。
• 现金流：2025年板块自由现金流（FCFF）同比下降52.87%，至521亿元，主要受煤价下行影响。
• 分红：累计现金分红为699亿元，同比下降22%，部分公司分红比例超过60%，但整体分红金额因业绩下滑而减少。

2026年Q1表现

• 煤价走势：Q1煤价同比小幅下降，但环比出现改善。
• 业绩增长：有1/3的公司实现2026年一季度业绩同比增长。
• 行业趋势：尽管煤价有所回落，但部分企业已展现出业绩回暖迹象，为Q2的景气度奠定基础。

Q2煤价上涨预期

分析师认为，Q2煤价有望显著上涨，主要基于以下三点理由：

1. 需求共振：国内外夏季旺季需求或于5月下旬开始形成共振，叠加日韩等国对高卡煤的结构性替代需求，海外煤价或进入新一轮上涨通道，带动国内现货价格提升。
2. 需求超预期：国内火电和化工耗煤需求表现好于预期，港口及下游电厂用户在淡季去库后，旺季补库需求有望释放。
3. 天气影响：厄尔尼诺天气或带动国内夏季电煤需求边际改善，同时可能增加印度煤炭需求，甚至影响印尼出口，进一步强化国内供需格局改善预期。

预计Q2港口动力煤均价或超过800元/吨，焦煤价格也有望环比上涨，煤价与化工品价格的涨价效应或充分显现，带动板块业绩弹性放大。

风险因素

• 地缘冲突缓和：可能导致国际煤价系统性下跌。
• 海外煤炭减产不及预期：削弱国际煤价上涨动力。
• 宏观经济波动：影响煤炭需求和价格。
• 供给收缩政策执行力度不足：或导致供给增加。
• 能源结构调整：节能减碳政策可能增加煤炭消费压力。
• 天气因素扰动：可能影响煤价预期。

投资策略

• 利好因素叠加：中东地缘冲突带动国内动力煤需求淡季上涨，化工耗煤需求持续释放，推动煤价小幅上涨。
• 旺季效应放大：随着夏季旺季临近，叠加海外因素支撑与厄尔尼诺天气预期，Q2煤价上涨预期增强，板块业绩弹性有望进一步放大。
• 市场风格共振：板块利好因素与市场风格轮动形成共振，增强市场对煤炭行业的关注度。

作者信息

• 祖国鹏：煤炭与氢能行业首席分析师，S1010512080004
• 赵柏霖：煤炭与氢能分析师，S1010525070010

来源信息

• 报告名称：《煤炭行业2025年年报及2026年一季报总结—2025年业绩下行，26Q2景气表现可期》
• 发布日期：2026年5月4日
• 发布平台：中信证券研究部

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