20260318-中国银河-【银河消费】行业动态丨社零小幅增长,服务消费改善更明显_3页_405kb

银河消费行业动态总结：2026年1-2月社零小幅增长，服务消费改善更明显

核心内容概述

2026年1-2月，社会消费品零售总额（社零）同比增长 2.8%，相比2025年11月、12月有所改善。整体消费市场呈现出结构性回暖的态势，服务消费增长更为显著，而部分大件耐用消费品和地产后周期相关品类仍面临压力。同时，政策支持、CPI上涨及出口回暖成为推动消费市场发展的关键因素。

主要观点

1. 国内消费：社零增速回升，服务零售增长较快

• 社零增速回升：2026年1-2月社零同比 +2.8%，相比2025年11月、12月有所改善。
• 节假日带动消费：元旦、春节假期较往年更长，有效提升了旅游客流，带动节假日消费。2026年春节假期9天期间，全国国内出游 5.96亿人次，旅游总花费 8034.83亿元，分别较去年春节增长 19% 和 18.7%。
• 消费结构分化：春节较晚导致服饰类消费小高峰延后，2025年12月增速不佳，但2026年1-2月明显提升；汽车类零售额同比 -7.3%，大件耐用消费品需求偏弱；建筑及装潢材料类同比 -2.2%，地产后周期消费需求仍偏弱。
• CPI上涨：2026年1月、2月CPI同比分别 +0.2%、+1.3%，涨幅逐步扩大。春节需求集中释放，服务价格涨幅突出。

2. 政策密集，“十五五”规划提振消费

• 政策持续发力：2026年第一季度政策密集出台，包括“乐购新春”活动等节日促消费政策。
• “十五五”规划系统性安排：规划中继续对提振消费做了系统性安排，不局限于短期补贴，符合市场预期。
• 服务消费重视度提高：政策更加强调对互联网平台的反垄断和反内卷，有利于餐饮、酒店、现制饮品等细分市场缓和竞争格局。
• 监管加强：市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，首次将算法共谋纳入监管红线，并对携程、阿里巴巴等平台企业进行约谈。

3. 消费产业出口提速，好于预期

• 出口额增长：2026年1-2月消费产业出口额（按美元）同比 +11.3%，其中音视频设备、灯具照明、箱包、纺织织物增长较快。
• 应对美国关税变化：自2025年4月美国关税政策大幅变动以来，消费产业出口持续下滑，但2026年出口出现强势转正，表明产能调整和非美客户增加已取得成效。
• 美国法院判决：2026年2月20日，美国最高法院终审判决，认定对中、加、墨的 25%关税、“芬太尼关税”、全球 10%+对等关税 违法，短期内可能带来出口窗口期。

关键信息

• 社零增速：2026年1-2月社零同比 +2.8%，服务消费改善更明显。
• 节假日影响：春节假期带动旅游消费，但服饰类消费延后。
• 政策支持：超长期特别国债发放，支持以旧换新；“十五五”规划强调系统性提振消费。
• CPI走势：2026年1-2月CPI同比上涨，服务价格涨幅突出。
• 出口回暖：消费产业出口实现 +11.3%，应对美国关税政策变化成效显著。
• 风险提示：消费者需求不足、市场竞争加剧、成本快速上涨。

投资建议与估值情况

• 消费板块估值偏低：A、H市场消费板块整体表现落后于大市，机构配置力度减弱。
• A/H溢价普遍存在：消费公司普遍存在A/H溢价，反映市场对不同市场的预期差异。
• 可比公司估值表：附录中列出了多个消费板块可比公司的估值情况，包括食品饮料、社会服务、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造、家用电器等。

结论

2026年1-2月消费市场呈现出结构性复苏态势，服务消费改善更为显著，政策支持和节假日效应是主要驱动因素。同时，消费产业出口回暖，显示了全球竞争力的提升。然而，大件耐用消费品和地产后周期相关品类仍面临需求不足的压力，需关注成本上涨和市场竞争带来的风险。消费板块估值偏低，机构配置力度减弱，可能蕴含一定投资机会。