> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国通胀走势研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年美国通胀的演变趋势，指出通胀从“外生冲击驱动”逐步向“内生结构性驱动”转变。能源价格回落与关税效应基本出清，使整体通胀边际降温，但服务通胀粘性仍高，核心通胀中枢显著高于2%目标。此外，AI投资周期通过多层级传导机制嵌入价格体系，形成结构性通胀压力。美联储正通过五大工作组对政策框架进行系统性重估，未来政策不确定性上升。 --- ## 主要观点 1. **通胀驱动机制转变** - 通胀从短期外生冲击（如能源、关税）转向中长期结构性压力（如服务项与AI相关价格）。 - AI投资周期通过“算力瓶颈→硬件涨价→资本品扩散→统计‘放大’效应”路径，对通胀形成系统性影响。 2. **外生冲击趋弱** - 能源价格回落：6月CPI、PPI能源分项环比分别下降5.7%和6.4%，带动整体通胀降温。 - 关税效应出清：2025年“对等关税”对核心商品PCE价格的推高已基本完成，后续边际压力减弱。 3. **服务通胀仍具粘性** - 医疗、金融保险与交通服务构成主要通胀压力。 - 住房通胀疲软，后续下行空间有限。 4. **AI对通胀的影响** - AI投资推动上游硬件价格上涨，通过资本品链条向更广泛领域扩散。 - 价格上行趋势已从“单点硬件”演变为“整条设备链”的系统性上行。 5. **劳动力市场影响有限** - 非农薪资增速回落，但仍不足以引领服务通胀下行。 - 服务通胀对工资变化具有滞后性，当前薪资粘性仍向价格端传导。 6. **美联储政策框架重估** - 凯文·沃什牵头成立五大工作组，涵盖政策沟通、资产负债表管理、数据基础、生产率与就业、通胀框架。 - 政策不确定性不仅来自经济数据，也来自潜在框架调整。 --- ## 关键信息 - **通胀数据** - 2026年5月整体PCE同比增速为4.07%，核心PCE同比增速为3.40%。 - 6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比涨幅收窄至5.5%。 - 能源价格对PCE同比拉动1个百分点，而2025年同期接近零。 - **AI投资对通胀的传导** - 算力瓶颈推升芯片及关键零部件价格。 - 服务器及数据中心设备需求扩张，带动资本品与贸易链条价格上行。 - 美国经济分析局（BEA）调整统计口径，可能降低PCE读数0.13个百分点。 - **劳动力市场与薪资变化** - 非农时薪同比增速维持在3.5%-4.0%区间，尚未回落至2%通胀目标匹配水平。 - 服务通胀对薪资变化具有滞后性，当前薪资粘性仍向价格端传导。 - **美联储政策动向** - 五大工作组旨在优化政策沟通、资产负债表管理、数据基础及通胀框架。 - 未来政策反应函数可能调整，对结构性通胀容忍度或提高，高利率维持时间或长于预期。 --- ## 通胀回落路径展望 - **短期**：在中东冲突缓和、关税摩擦不升级的中性情形下，美联储或维持利率不变。 - **中期**：结构性通胀压力与政策框架调整并行，通胀回落路径缓慢，存在反复风险。 - **政策不确定性**：不仅来自经济数据波动，也来自美联储对通胀目标及反应函数的重新评估。 --- ## 结论 2026年上半年，美国通胀呈现“外生冲击退潮、内生结构性压力上升”的双重特征。能源与关税因素影响减弱，但服务通胀粘性与AI相关价格上行推动核心通胀维持高位。美联储正通过系统性评估调整政策框架，未来政策路径将更加复杂。在中性情形下，通胀回落可能缓慢，高利率维持时间或长于市场预期，但波动压力或有所缓解。