> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要 2026-07-15 总结 ## 宏观策略 ### 2026年下半年出口展望 - **核心观点**：预计2026年下半年出口将呈现K型分化，上端（如AI、新能源）保持较强韧性，但增速将有所放缓；下端（传统消费品）可能再度走弱。 - **全年出口增速**：基准情形下全年出口增速预计录得13.7%左右。 - **上半年回顾**：AI相关出口增长显著，如集成电路出口增速达89.7%，而传统消费品出口承压。 - **下半年展望**： - AI相关出口将受益于全球数据中心扩容，但价格支撑可能减弱，量增或成主要驱动力。 - 新能源产品出口将受益于全球能源转型政策，价格企稳，有望重回量稳价增。 - 欧盟“团结工具”和美伊冲突可能对出口造成阶段性冲击。 - **不同情形预测**：全年出口增速可能在9.8%至17.6%之间，取决于地缘政治和中欧贸易关系的变化。 - **风险提示**： - 部分数据基于海外机构预测，存在误差。 - 国内宏观政策推进节奏可能影响出口。 - 伊朗事件或引发美联储货币政策不确定性，影响全球流动性。 ## 固收金工 ### 债券市场与货币政策展望 - **债券市场表现**：本周10年期国债活跃券收益率窄幅震荡，周度整体下行0.4bp。 - **市场情绪**：受地缘政治和AI相关因素影响，市场同时交易“能源风险溢价”和“科技成长风险偏好”。 - **货币政策线索**： - 央行例会强调“结构分化”问题，政策或更倾向于支持转型。 - 若三季度经济分化加剧，货币政策可能进一步放松。 - **建议**：建议逢调整积极布局，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。 - **海外动态**：美债收益率全周上行约8bp，显示市场对通胀和就业数据的担忧。 ### 转债策略 - **策略转变**：建议组合从单纯进攻转向“控制回撤+保留弹性”。 - **仓位建议**：不宜追高高价小盘弹性券，优先选择正股业绩确定性高、价格和溢价率均衡、强赎风险可控的平衡型标的。 - **重点标的**：建议关注算力网、AI基础设施、新型储能、非化石能源电力、商业航天等赛道。 - **转债估值**：当前中证转债指数微跌，建议关注高评级、中低价转债，如上银转债、大参转债等。 - **风险提示**： - 正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场波动、地缘政治风险。 ## 固收周报与点评 ### 绿色债券周度数据 - **发行情况**：本周共发行绿色债券17只，规模约107.71亿元，较上周增加21.59亿元。 - **二级市场成交**：绿色债券周成交额599亿元，较上周减少62亿元。 - **市场结构**： - 成交额前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债。 - 发行期限以3Y以下为主，占比约76.83%。 - 发行主体以金融、公用事业、交运设备为主。 - **地域分布**：成交额前三为北京市、广东省、湖北省。 - **估值偏离度**：折价成交为主，折价率前三为G三峡EB2、25国开绿债02清发、21丰城绿色债01。 ### 二级资本债周度数据 - **发行情况**：本周共发行二级资本债3只，规模650亿元，均为10Y期。 - **二级市场成交**：周成交量约1815.57亿元，较上周减少941.17亿元。 - **市场结构**： - 成交额前三为26建行二级资本债01BC、26工行二级资本债03BC、26中行二级资本债02BC。 - 成交地域前三为广东省、贵州省、甘肃省。 - 到期收益率整体小幅下行。 - **估值偏离度**：折价成交为主，折价率前三为25秦皇岛银行二级01、25浦发银行二级01B、21长城华西银行二级02。 - **风险提示**：数据披露不全、信息更新延迟。 ### 肇民转债点评 - **发行信息**：肇民转债发行规模5.90亿元，预计中签率0.0019%。 - **转债估值**：债底估值为93.01元，YTM为2.19%，纯债价值较好。 - **转换平价**：当前转换平价为101.18元，平价溢价率-1.17%。 - **条款分析**：转股期为2027年01月15日至2032年07月08日，下修条款为“15/30，85%”，强赎条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。 - **公司基本面**：肇民科技主营精密注塑件，2021-2025年营收复合增速9.68%，2025年营收8.46亿元，同比+11.88%。 - **盈利结构**：精密注塑件业务占比逐年提升，2023-2025年分别为86.30%、89.70%、92.50%。 - **建议**：预计上市首日价格在134.46-149.03元之间，建议积极申购。 ## 行业与个股点评 ### 江南布衣（03306.HK） - **行业地位**：女装赛道中稀缺的逆势成长标的，2023-2025年归母净利润连续三年正增长。 - **竞争优势**： - 相对亲民价格带； - 统一设计风格与强会员运营； - 四年生命周期+库存共享+可退货机制，支撑重经销模式。 - **盈利预测**：FY2026-2028年归母净利润分别为9.69/10.46/11.25亿元，对应PE分别为9/8/8X，估值较低且股息率较高。 - **评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 终端消费复苏不及预期； - 经销商库存、退货及减值压力回流； - 门店扩张及下沉市场拓展不及预期； - 设计与品牌形象变化； - 新兴品牌培育及盈利兑现不及预期。 ### 蔚蓝锂芯（002245） - **业绩表现**：2026H1归母净利润4.7-5.5亿元，同增41%-65%；Q2盈利表现亮眼，单颗盈利1.0元。 - **产品结构优化**：全极耳出货占比升至8.5%，预计全年出货9.5亿颗，贡献利润近10亿元。 - **BBU电芯需求**：预计2027年BBU电芯利润突破1亿美金，2028年出货有望突破3.5亿颗。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为13/25/36亿元，对应PE分别为24x/13x/9x。 - **评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 下游需求不及预期； - 原材料价格波动； - 市场竞争加剧。 ### 中钨高新（000657） - **业绩高增**：2026H1归母净利润19.7-21.7亿元，同比+261%-+298%。 - **盈利驱动因素**： - 钨价上涨； - PCB钻针业务放量； - 精益管理及产能释放。 - **业务布局**：公司为五矿集团核心平台，产业链一体化能力提升，成本与技术壁垒增强。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为51/54/58亿元，对应PE分别为31/29/27x。 - **评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 钨价波动； - PCB钻针需求不及预期； - 宏观经济风险。 ### 永兴材料（002756） - **业绩表现**：2026H1归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长137%-187%。 - **盈利驱动**：碳酸锂价格大幅提升，单吨利润约6-7万元，贡献利润4.5-5亿元。 - **产能扩张**：公司拟与天华并矿，预计2027年建成产能，2028年实现5万吨满产。 - **特钢业务**：贡献稳定利润，预计全年稳健。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为20.1/25.7/31.2亿元，对应PE分别为12x/10x/8x。 - **评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 需求不及预期； - 价格波动； - 矿证及产能释放进度不及预期。 ### 新华保险（601336） - **业绩预增**：2026H1归母净利润207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%。 - **投资收益**：Q2股市回暖，权益投资收益显著提升。 - **投资结构**：股票+基金投资占比达21.1%，FVTPL类占比超90%，为上市险企中最高。 - **业务策略**：聚焦寿险主营业务，推动业务结构改善及品质提升。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为423/446/470亿元，对应PEV为0.63x、PB为1.54x。 - **评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 长端利率趋势性下行； - 权益市场波动； - 新单保费承压。 ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。 - 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告版权属于东吴证券，未经许可不得翻版、复制和发布。 - 投资者应综合自身情况做出决策，本报告非唯一依据。