20260326-西南证券-云顶新耀-01952.HK-2025年年报点评_业绩符合预期_双轮驱动迈向2030年战略目标_6页_1mb

云顶新耀2025年业绩总结

核心内容概述

云顶新耀在2025年实现了营业收入17.1亿元，同比增长142%，现金储备充裕，达到人民币27.3亿元。公司业绩符合市场预期，并已启动2030年战略目标，通过双轮驱动（自主研发与授权引进）提升其在医药行业的竞争力。

主要观点

• 耐赋康表现亮眼：作为公司核心产品之一，耐赋康于2025年1月1日纳入国家医保目录后，全年销售收入达到14.4亿元，同比增长超过300%，成为首个在医保目录内首年收入突破10亿元的非肿瘤药物。
• 艾曲莫德获批上市：艾曲莫德于2026年2月获批上市，21个工作日内实现首张处方落地。公司计划在2026年下半年参加国家医保目录谈判，以推动其进一步增长。
• 依嘉有望进入增长周期：依嘉在2025年收入达2.6亿元，公司计划于2026年下半年参与医保谈判，为后续增长奠定基础。
• 授权引进持续推进：公司积极拓展治疗领域，2025年与Visara, Inc.、海森生物、麦科奥特及箕星药业达成多项合作，涵盖多个成熟产品和创新药物的商业化权益。
• 自研能力增强：公司正强化mRNA肿瘤疫苗和In vivo CAR-T两大技术平台，EVM16已完成IIT Part 1a期试验，预计2026年上半年公布结果，并启动Part 1b研究。EVM14已获FDA和CDE临床试验批准，EVM18完成临床前概念验证，将推进多项自身免疫适应症的IIT研究。

关键信息

收入与增长预测

盈利预测

每股收益（EPS）

估值倍数

关键假设

1. 耐赋康市占率提升：预计2026-2028年市占率分别为11.1%、13.6%、15.6%，对应收入25.7、30、36.3亿元。
2. 依嘉市占率提升：预计2026-2028年市占率分别为2.4%、6.9%、8.9%，对应收入4.2、6.2、8.1亿元。
3. 艾曲莫德市占率提升：预计2026-2028年市占率分别为1%、12%、26%，对应收入1.2、8.1、19.8亿元。
4. 海森生物合作收入：预计2026-2028年海森生物支付的交易金额上限分别为5.6、6.16、6.77亿元。
5. 莱达西贝普上市：预计2027年上市，2027-2028年收入分别为0.4、3.7亿元。

风险提示

• 研发不及预期风险
• 商业化不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

分析师信息

• 分析师：杜向阳、汤泰萌
• 执业证号：S1250520030002、S1250522120001
• 联系方式：021-68416017, duxy@swsc.com.cn, ttm@swsc.com.cn

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