> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云顶新耀2025年业绩总结 ## 核心内容概述 云顶新耀在2025年实现了营业收入17.1亿元，同比增长142%，现金储备充裕，达到人民币27.3亿元。公司业绩符合市场预期，并已启动2030年战略目标，通过双轮驱动（自主研发与授权引进）提升其在医药行业的竞争力。 ## 主要观点 - **耐赋康表现亮眼**：作为公司核心产品之一，耐赋康于2025年1月1日纳入国家医保目录后，全年销售收入达到14.4亿元，同比增长超过300%，成为首个在医保目录内首年收入突破10亿元的非肿瘤药物。 - **艾曲莫德获批上市**：艾曲莫德于2026年2月获批上市，21个工作日内实现首张处方落地。公司计划在2026年下半年参加国家医保目录谈判，以推动其进一步增长。 - **依嘉有望进入增长周期**：依嘉在2025年收入达2.6亿元，公司计划于2026年下半年参与医保谈判，为后续增长奠定基础。 - **授权引进持续推进**：公司积极拓展治疗领域，2025年与Visara, Inc.、海森生物、麦科奥特及箕星药业达成多项合作，涵盖多个成熟产品和创新药物的商业化权益。 - **自研能力增强**：公司正强化mRNA肿瘤疫苗和In vivo CAR-T两大技术平台，EVM16已完成IIT Part 1a期试验，预计2026年上半年公布结果，并启动Part 1b研究。EVM14已获FDA和CDE临床试验批准，EVM18完成临床前概念验证，将推进多项自身免疫适应症的IIT研究。 ## 关键信息 ### 收入与增长预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | |------|------------------|------------| | 2025A | 17.1 | 141.51% | | 2026E | 36.7 | 114.90% | | 2027E | 50.9 | 38.70% | | 2028E | 74.7 | 46.80% | ### 盈利预测 | 年度 | 归属母公司净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------------------|------------| | 2025A | -0.29777 | 71.41% | | 2026E | 0.09327 | 131.32% | | 2027E | 0.60723 | 551.03% | | 2028E | 1.27855 | 110.56% | ### 每股收益（EPS） | 年度 | EPS（元） | |------|-----------| | 2025A | -0.84 | | 2026E | 0.26 | | 2027E | 1.72 | | 2028E | 3.62 | ### 估值倍数 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | P/E | -36.39| 116.16| 17.84 | 8.47 | | P/S | 6.35 | 2.95 | 2.13 | 1.45 | | P/B | 2.04 | 2.01 | 1.80 | 1.49 | | EV/EBIT | 1.36 | -1.37 | -0.49 | -0.41 | | EV/EBITDA| 1.79 | -0.36 | -0.32 | -0.33 | ### 关键假设 1. **耐赋康市占率提升**：预计2026-2028年市占率分别为11.1%、13.6%、15.6%，对应收入25.7、30、36.3亿元。 2. **依嘉市占率提升**：预计2026-2028年市占率分别为2.4%、6.9%、8.9%，对应收入4.2、6.2、8.1亿元。 3. **艾曲莫德市占率提升**：预计2026-2028年市占率分别为1%、12%、26%，对应收入1.2、8.1、19.8亿元。 4. **海森生物合作收入**：预计2026-2028年海森生物支付的交易金额上限分别为5.6、6.16、6.77亿元。 5. **莱达西贝普上市**：预计2027年上市，2027-2028年收入分别为0.4、3.7亿元。 ## 风险提示 - 研发不及预期风险 - 商业化不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳、汤泰萌 - **执业证号**：S1250520030002、S1250522120001 - **联系方式**：021-68416017, duxy@swsc.com.cn, ttm@swsc.com.cn ## 西南证券研究院地址 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 ## 西南证券机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文：15642960315, clw@swsc.com.cn - 李煜：18801732511, yfliyu@swsc.com.cn - 汪艺：13127920536, wyyf@swsc.com.cn - 戴剑箫：13524484975, daijx@swsc.com.cn - 张方毅：15821376156, zfyi@swsc.com.cn - 李嘉隆：15800507223, ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘：15800609605, yejy@swsc.com.cn - 欧若诗：18223769969, ors@swsc.com.cn - 贾文婷：13621609568, jiawent@swsc.com.cn - 张嘉诚：18656199319, zhangjc@swsc.com.cn - 毛玮琳：18721786793, mwl@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨：18601139362, yfly@swsc.com.cn - 张岚：18601241803, zhanglan@swsc.com.cn - 姚航：15652026677, yhang@swsc.com.cn - 杨薇：15652285702, yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞：18500981866, wangyuf@swsc.com.cn - 王一菲：18040060359, wyf@swsc.com.cn - 马冰竹：13126590325, mbz@swsc.com.cn - 刘艳：18456565475, liuyanyj@swsc.com.cn - 高欣：13923418464, gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵：15808001926, gongzh@swsc.com.cn - **广深**： - 唐茜露：18680348593, txl@swsc.com.cn - 文柳茜：13750028702, wlq@swsc.com.cn - 林哲睿：15602268757, Izr@swsc.com.cn - 黄诗洁：18817316880, hsj@swsc.com.cn