> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒兴股份（920107.BJ）研究报告总结 ## 核心内容 恒兴股份是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和 PUR 热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品主要应用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条等轻工产品领域，同时积极拓展至消费电子和汽车等新兴市场。2025 年 UV 涂料收入占公司主营业务收入的 90.24%，是公司的主要营收来源。 ## 主要观点 - **技术优势显著**：公司拥有 18 项专利，其中发明专利 16 项，自主研发形成了自有核心技术体系及丰富的配方数据库，截至 2025 年末，公司已积累 4,700 余个成熟配方。 - **市场空间广阔**：UV 涂料及 PUR 热熔胶市场呈现稳步增长态势，预计 2025-2031 年全球商用 UV 涂料市场规模 CAGR 为 6.1%，全球热熔胶市场规模 CAGR 为 3.4%，PUR 热熔胶 CAGR 为 4.1%。 - **出口增长迅速**：公司境外销售占比逐年上升，2025 年境外销售占总收入的 34.12%，主要受益于下游客户在东南亚等地设立生产基地及公司设立销售子公司。 - **财务表现稳健**：公司毛利率保持稳定，2023-2025 年毛利率分别为 36.26%、36.84%、35.46%，综合毛利率相对稳定。2025 年净利率为 14.28%。 - **客户结构多元化**：公司前五大客户销售收入占比 31.92%，未出现对单一客户依赖，客户包括爱丽家居、易华润东、晶通集团等知名企业。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **UV 涂料**：公司主营产品，具有“5E”特点（环境友好、高效、节能、适应性好、经济性），广泛应用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条等领域。 - **PUR 热熔胶**：兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，用于 PVC 地板的胶粘及静音垫粘贴，具有高粘结强度、耐水、耐温等性能。 - **研发创新**：公司拥有省级研发平台，包括湖南省企业技术中心、PVC（石木塑胶）紫外光固化涂料中试平台，配备了先进的研发及检测设备。 - **知识产权**：截至 2026 年 5 月 19 日，公司拥有 16 项Ⅰ类知识产权，其中 7 项应用于主营业务。 ### 行业分析 - **UV 涂料市场**：中国 UV 涂料产量从 2015 年的 6.82 万吨增长至 2024 年的 21.65 万吨，复合增长率 13.69%。2024 年全球商用 UV 涂料市场规模约 126.5 亿美元，预计 2031 年达 191.3 亿美元，CAGR 为 6.1%。 - **热熔胶市场**：中国热熔胶市场规模从 2017 年的 172.28 亿元增长至 2024 年的 319.81 亿元，年复合增速 9.24%。全球热熔胶市场规模预计 2031 年达 106.9 亿美元，CAGR 为 3.4%。 - **下游行业**：PVC 地板为主要应用领域，占全球地面装饰材料销量的 12.3%。随着环保政策推动及国外产能转移，中国正逐步成为全球主要的 PVC 地板出口国。 ### 财务与运营 - **营收与利润**：2023-2026H1，公司营业收入分别为 7.55 亿元、8.79 亿元、8.14 亿元和 4.35 亿元；归母净利润分别为 11,303.99 万元、11,344.56 万元、11,112.09 万元和 6,261.60 万元。 - **毛利率与费用**：公司毛利率保持稳定，2023-2025 年毛利率分别为 36.26%、36.84% 和 35.46%。期间费用率逐年上升，2023-2025 年分别为 16.29%、18.58% 和 20.18%。 - **产能与产销**：2025 年公司 UV 涂料产能为 21,900 吨，PUR 热熔胶产能为 3,000 吨，产能利用率分别为 82.55% 和 84.77%，产销率保持在较高水平。 ### 估值与风险 - **可比公司估值**：可比公司飞凯材料 PE（2025）为 43.77X，PE（TTM）为 42.53X。 - **风险提示**：主要原材料价格波动、境外销售风险、市场竞争加剧。 ## 总结 恒兴股份凭借 UV 涂料与 PUR 热熔胶双赛道，持续拓展消费电子和汽车等新领域，是行业内的领先企业。公司深耕 UV 涂料领域近二十年，拥有丰富的技术储备与配方数据库，产品性能稳定，市场占有率约 8.5%。随着全球环保政策推动，UV 涂料市场持续增长，公司有望受益于行业发展趋势。同时，公司积极拓展境外市场，2025 年境外销售占比达 34.12%，显示其国际化布局成效显著。公司财务稳健，毛利率稳定，但需关注原材料价格波动和市场竞争带来的潜在风险。