20170331-申万宏源-全球资产配置系列报告之十五暨印度专题系列之二_废钞_财政预算_央行会议后_上院选举胜利助力莫迪改革深化_26页_1mb

印度废钞、财政预算与货币政策分析总结

核心内容

2016年11月，印度政府宣布废除500和1000卢比纸币，旨在打击假钞、统一税基、减少贪污腐败、推进无纸化支付及削弱ISIS资金来源。尽管初期市场对废钞带来的冲击预期悲观，但随着旧钞继续流通、新钞逐步补充及经济数据改善，市场情绪逐渐转向乐观，中期经济增长预期有所回升。

主要观点

1. 废钞改革评估

• 市场预期波动：废钞初期引发市场恐慌，但随后经济数据改善，使市场预期趋于乐观。
• 实际影响：实际减少的流通现金量低于预期，新钞补充较为及时，缓解了市场担忧。
• 行业影响差异：服务业受冲击较大，而工业和农业部门因旧钞仍可流通，受到的影响较小。
• GDP影响：预计废钞对GDP的负面影响小于预期，且印度工业生产指数在废钞后出现正增长。

2. 财政整顿与结构性改革

• 财政目标：2018财年赤字率目标为3.2%，2019财年进一步降至3%，显示财政纪律性增强。
• 减税政策：针对个人收入在25万至50万卢比之间的群体，个人所得税税率从10%降至5%，以刺激消费。
• 中小企业支持：企业税收入有所下降，反映政府对中小企业减税的政策倾向。
• 农村与基建投资：政府加大了对农村发展、基建和教育健康的支出，推动结构性改革。

3. 货币政策转变

• 利率决议：2017年2月8日，印度央行将再回购利率维持在6.25%，逆回购利率和边际贷款工具利率不变，标志着放水周期结束。
• 通胀目标调整：将中期通胀目标从5%下调至4%，以应对经济结构性变化。
• 政策影响：货币政策从宽松转为中性，配合政府结构性改革以支持经济增长。

4. 上院选举与政治环境

• 选举胜利：人民党及其盟友在北方邦省选举中取得压倒性胜利，增强莫迪政府推动改革的信心。
• 政治周期延续：选举结果为后续经济改革提供了良好的政治环境。

关键信息

印度废钞的影响

• 现金流通：废钞初期造成较大冲击，但旧钞在特定经济活动中仍可使用，缓解了影响。
• 市场反应：废钞后，印度股市一度下跌，但随着新钞补充和经济数据改善，股指反弹。
• 经济数据：废钞后，工业生产指数、铁路货运量、电力需求等指标表现坚挺，显示经济韧性。

财政政策调整

• 支出结构：政府支出增速有所下降，但农村建设、基建和教育健康支出显著增加。
• 税收收入：直接税和间接税收入均有所增长，反映税基扩大和征税效率提升。
• 非税收收入：政府撤资收入预期偏高，但非税收收入整体呈下降趋势。

货币政策与通胀管理

• 货币政策立场：从宽松转为中性，标志着放水周期结束。
• 通胀趋势：CPI同比出现下降，但核心通胀压力仍存在，尤其在教育和医疗部门。
• 全球因素：油价上升和美联储加息对印度通胀形成压力。

政治与经济改革

• 选举结果：人民党在北方邦省选举中胜出，有助于莫迪政府继续推进改革。
• 改革方向：包括财政整顿、结构性改革、提高税基和改善银行坏账率。

结论

印度废钞改革虽然初期引发市场担忧，但随着新钞补充和经济数据改善，市场情绪逐渐恢复。财政整顿与结构性改革继续深化，推动经济增长和减少财富差距。货币政策转向中性，配合政府改革，为经济提供支持。尽管工业投资意愿仍较弱，但消费板块表现强劲，成为市场关注的焦点。印度经济以服务业为主，但工业和农村部门展现出较强的韧性，未来增长潜力值得期待。