20211031-国盛证券-祁连山-600720.SH-Q3单位盈利承压明显_后续盈利有望显著改善_3页_783kb

祁连山（600720.SH）总结

核心内容

祁连山（600720.SH）在2021年第三季度面临盈利压力，但后续盈利有望显著改善。公司披露了2021年三季报，前三季度和单三季度分别实现营业总收入58.22亿元和25.20亿元，同比分别下降3.2%和4.0%。归母净利润分别为9.54亿元和3.52亿元，同比分别下降34.1%和50.7%。Q3单位净利阶段性回落至近年低位，主要受吨毛利下降及成本端上涨影响。

主要观点

• Q3盈利承压：由于水泥和熟料销量增长但均价下行，叠加煤炭价格上涨导致吨成本上升，公司Q3毛利率降至25.5%，环比下降10.1个百分点。吨毛利约为70元，环比降幅约30元。
• 费用变化不大：销售费用因疫情后社保减免和人工成本增加而上升，但管理费用和财务费用基本持平。
• 投资加大，负债率下降：公司Q3投资活动现金流为-890亿元，资本开支显著增加，主要因长期资产购建。三季报负债率为26.7%，环比和同比分别下降1.1个百分点和2.3个百分点。
• 短期价格上涨利好：9月下旬以来，甘青区域水泥价格大幅上涨，累计涨幅超过100元/吨，有助于短期盈利修复，并为明年价格中枢奠定基础。
• 区域需求回暖预期：随着基建需求回升和结构性宽信用政策的实施，公司盈利有望显著改善。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.4亿元、15.3亿元和16.7亿元，对应市盈率分别为6.1倍、4.9倍和4.5倍。公司市净率处于历史低位，具备一定安全边际，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为58.22亿元，单季为25.20亿元，同比分别下降3.2%和4.0%。
• 归母净利润：前三季度为9.54亿元，单季为3.52亿元，同比分别下降34.1%和50.7%。
• 净利率：Q3为15.5%，同比和环比分别下降13.9个百分点和8.4个百分点。
• 现金流：Q3经营活动现金流净额为5.66亿元，同比减少49.4%；投资活动现金流为-4.19亿元，同比增加171.7%。
• 负债率：三季报负债率为26.7%，环比和同比分别下降1.1个百分点和2.3个百分点。

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）	P/B（倍）
2021E	76.87	13.43	1.60	6.1	0.9
2022E	84.77	16.60	1.98	4.9	0.8
2023E	93.97	18.04	2.15	4.5	0.7

营业利润与毛利率

年份	营业利润（亿元）	毛利率（%）
2021E	15.74	30.4
2022E	19.34	31.7
2023E	21.05	30.3

偿债能力

• 资产负债率：2021年三季报为26.7%，预计2022年和2023年分别为20.0%和19.0%。
• 流动比率：2021年三季报为1.7，预计2022年和2023年分别为2.0和2.3。
• 速动比率：2021年三季报为1.2，预计2022年和2023年分别为1.5和1.8。

风险提示

• 宏观政策反复
• 水泥行业供给超预期放松
• 疫情影响不确定性
• 市场竞争格局恶化

投资建议

公司当前估值较低，市净率处于历史低位，具备一定安全边际。在区域需求回暖和价格中枢上移的背景下，盈利有望显著改善。分析师建议维持“增持”评级，认为公司未来业绩具备增长潜力。