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创新药BD超预期，全球化合作推动价值重构总结

核心内容

2026年开年，中国创新药的BD（技术授权与交易）交易表现超预期，交易总额达532.76亿美元，交易数量达44项，仅两个月的交易金额已超过2025年任一单季度，并接近2024年全年水平。同时，单项交易对价显著提升，平均首付款从2022年的5200万美元增长至2026年1-2月的1.72亿美元，涨幅高达230%，反映出中国创新药在全球市场的认可度逐步提升，合作信任体系初步建立。

主要观点

• BD交易热度持续上升：中国创新药企业BD交易金额与数量均实现大幅增长，尤其在早期项目合作方面，显示出企业与跨国MNC（跨国医药企业）之间的深度绑定。
• 合作模式升级：中国创新药企业正从单品授权向平台级战略合作转变，通过“早期绑定、风险共担、价值共创”的模式，实现全球研发与商业化布局。
• 行业估值体系重构：随着BD交易的增加，中国创新药在全球市场的价值逐步体现，推动行业估值体系向国际化接轨。
• 医药板块表现弱于大盘：截至2026年2月28日，医药行业市盈率为37.20倍，沪深300为14.12倍，医药板块相对沪深300溢价率仍维持在历史中枢水平，但整体表现弱于大盘。

关键信息

一、BD交易亮点

• 石药集团与阿斯利康就缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台达成平台级战略合作，涉及多个临床前项目。
• 信达生物与礼来在肿瘤自免领域布局多个早期项目，信达主导药物发现至国内二期临床，礼来负责全球开发和商业化。
• 宜联生物与罗氏就ADC产品达成授权，探索“IO+ADC”肿瘤一线治疗新范式。
• 荣昌生物与艾伯维就双抗产品达成对外授权。
• 圣因生物与瑞博生物的siRNA产品成功出海，实现“从0到1”的突破。

二、行业数据动态

• 医药行业表现弱于沪深300：2024年初至2026年2月28日，SW医药生物指数下跌8.23%，而沪深300上涨21.67%，医药板块相对收益低29.90个百分点。
• 医药制造业收入小幅下滑：2025年Q4医药制造业收入同比下降1.2%，行业增速持续低于GDP增速。
• 门诊费用上升，住院费用受控：疫情对门诊费用产生一定推动作用，住院费用在DRG等医改政策下得到有效遏制。
• 医疗服务量逐步恢复：2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次同比增长5.8%，出院人次亦同步增长。
• 医保基金运行平稳：2023年医保基金收入增长8.34%，支出增长14.68%，2025年1-11月医保基金整体运行保持稳定。

投资建议

2026年医药行业投资机会值得关注，建议关注以下方向：

• 医药硬科技：包括创新药、创新器械、医疗AI等。
• 业绩确定性增长：关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械）、医疗AI等方向。
• 细分赛道α：重点关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL（国际临床试验机构）。

推荐关注公司

1. 创新药企业：三生制药、信达生物、恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、热景生物、特宝生物、迪哲医药、艾力斯等。
2. 创新药产业链：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英等。
3. 国产替代与出口：奥浦迈、纳微科技等。
4. 国产器械出口：迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、南微医学、迈普医学、华大智造、安图生物、新产业、万孚生物等。
5. 高值耗材：乐普医疗、南微医学、安杰思、大博医疗、威高骨科等。
6. 医学检验服务：金域医学、迪安诊断等。
7. 医疗服务与医美消费：爱尔眼科、通策医疗、华熙生物、锦波生物、贝泰妮等。
8. 品牌中药：昆药集团、华润三九、东阿阿胶等。
9. 医药商业：上海医药、九州通、百洋医药等。

风险提示

1. 宏观经济压力：可能抑制医药消费能力，影响市场增长。
2. 医保政策不及预期：支付标准、政策执行等不确定性可能影响创新药市场准入。
3. 地缘政治风险：全球订单可能因政治因素发生转移，影响企业成长空间。
4. 集采或降价风险：若超出市场预期，可能对企业利润造成压力。

图表目录

• 图1：2016-2026年2月中国创新药企业BD交易金额（亿美元）
• 图2：2016-2025年2月中国创新药企业BD交易数量（项）
• 图3：2022-2026年2月中国创新药企业BD出海平均首付款统计（百万美元）
• 图4：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比（截至2026年2月28日）
• 图5：2017-2025中国医药制造业营业收入和GDP累计增速对比（现价计算）
• 图6：2013.6-2025.3次均门诊费用统计（元）
• 图7：2013.6-2025.3人均住院费用统计（元）
• 图8：2006-2025.1-3全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况
• 图9：2006-2025.1-3全国医院诊疗人次变化情况
• 图10：2006-2025.1-3全国医疗卫生机构出院人数变化情况
• 图11：2006-2025.1-3全国医院出院人数变化情况
• 图12：2004-2025.1-11医保基金收入及增速
• 图13：2004-2025.1-11医保基金支出及增速

分析师信息

• 程培：上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。
• 闫晓松：复旦大学临床医学学士，悉尼大学金融学硕士，2023年加入中国银河证券研究院，主要从事创新药研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅在5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。