> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 希音-W (625.HK) IPO 详细总结 ## 核心内容概览 希音-W (625.HK) 于2026年9月1日正式上市，IPO评级为5.4分（满分10分）。该评级基于以下四个维度： - 公司营运 - 行业前景 - 招股估值 - 市场情绪 各维度评分分别为5分、5分、6分、6分，综合反映了公司在当前市场环境下的表现与前景。 ## 财务表现 - **收入与净收入**：2023年至2025年，公司收入分别为321亿、387亿、418亿美元，净收入分别为27.89亿、33.65亿、20.64亿美元，呈现先增长后下滑的趋势。 - **2026年Q1**：净收入为90.52亿美元，同比增长约1.1%，但由盈转亏，净亏损0.99亿美元。 - **CAGR**：2023-2025年收入复合年增长率（CAGR）为14.2%。 ## 行业前景 - **市场规模**：2025年全球时尚行业规模达1.7万亿美元，预计到2030年将增长至2.0万亿美元。 - **行业格局**：行业高度分散，前20大企业合计市场份额仅20.5%，希音排名第三，市场份额为1.9%。 - **行业挑战**：企业需在产品丰富度、设计更新、库存管理、盈利、价格及可持续性之间取得平衡，导致单一企业难以占据显著份额。 ## 优势与机遇 - **规模优势**：服务全球约160个市场，拥有约2.81亿活跃客户，形成显著市场壁垒。 - **库存周转**：库存周转仅约36天，远优于Inditex（Zara）的71天和优衣库的114天。 - **核心技术**：首创“大规模自动化小单快返”（LATR）模式，实现快速补货和灵活供应链。 - **股东回报**：公司承诺分红比例不低于净利润的50%，回报确定性强。 - **基石投资者**：博裕、Tiger Global、泛大西洋、腾讯、景林、泰康人寿、UBS AM Singapore等7家机构认购，合计申购占比22%。 ## 招股信息 - **上市日期**：2026年9月1日 - **发行价范围**：47.6 - 49.5港元 - **发行股数**（绿鞋前）：279.99百万股 - **香港公开发售**：28百万股，占比10% - **最高回拨后股数**：70百万股，占比25% - **总发行金额**（绿鞋前）：133.28 - 138.60亿港元 - **净集资金额**（绿鞋前）：128.57 - 133.89亿港元 - **发行后股本**： - 绿鞋前：4,226.58百万股 - 绿鞋后：4,268.58百万股 - **发行后市值**（绿鞋前）：2011.85 - 2092.16亿港元 - **备考市净率**：2.64 - 2.70倍 - **保荐人**：高盛、摩根士丹利、摩根大通 - **账簿管理人**：包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、国泰海通国际、UBS、HSBC、美银、桑坦德银行、华美银行 - **会计师**：德勤 ## 募集资金用途 - **技术能力提升**：40% - **品牌知名度与全球布局**：40% - **企业责任相关举措**：10% - **一般企业用途**：10% ## 投资建议 - **估值分析**：按中位数发售价48.55港元计算，对应发行后市值约2060亿港元（约合268亿美元），按2025年净利润20.64亿美元计，PE约为12.4-12.9倍，显著低于Inditex（约30倍）和H&M（约22倍）。 - **折价原因**：市场对其业绩增速放缓、盈利波动及潜在关税风险进行重新定价。 - **建议**：建议理性参与，可考虑现金申购，给予IPO评级5.4分。 ## 风险提示 - **业绩增速放缓**：2026年Q1由盈转亏，盈利增长显著放缓。 - **政策风险**：小包免税取消对业绩产生持续影响。 - **解禁风险**：优先股解禁可能对股价造成压力。 - **关税冲击**：潜在的关税政策变化可能影响公司盈利能力。 ## 免责声明与利益冲突声明 - 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。 - 报告内容可能涉及利益冲突，国投证券国际及其关联方可能持有或买卖相关证券。 - 报告内容不得在特定地区（如日本、加拿大、美国）分发或传播。 - 报告受版权保护，未经授权不得复制或发布。 ## 收益评级说明 - **买入**：预期未来6个月投资收益率 > 15% - **增持**：预期未来6个月投资收益率 5% - 15% - **中性**：预期未来6个月投资收益率 -5% - 5% - **减持**：预期未来6个月投资收益率 -5% - -15% - **卖出**：预期未来6个月投资收益率 < -15% ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 ## 报告作者 - **杨怡然 CFA**：消费行业分析师 邮箱：laurayang@sdicsi.com.hk