> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外滞胀交易升温，A股防御为主 ## 核心内容概述 本报告分析了当前全球及中国市场的宏观环境与投资策略，重点指出海外地缘政治冲突、原油价格飙升和类滞胀交易对资产定价逻辑的影响，同时强调国内政策转向和A股市场震荡分化的趋势。整体上，建议投资者关注避险防御和地缘受益板块，同时警惕潜在风险。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 海外宏观热点与策略 1. **地缘政治冲突加剧**： - 美以伊局势不确定性升温，VIX指数飙升至2025年4月关税以来新高。 - 霍尔木兹海峡停摆叠加产油国减产，导致原油价格创史上最大周涨幅，突破91美元关口，引发再通胀担忧。 - 非农数据爆冷，类滞胀交易升温，美联储降息预期减弱，美元走强，压制市场风险偏好和流动性。 2. **美债与黄金走势**： - 美债波动放大，滞胀确认后预计利率将冲高，建议待利率高位布局做多美债。 - 黄金高位震荡，多头拥挤，短期波动加剧，需警惕美债上行带来的冲击。 3. **美股表现**： - 美股短期仍保持谨慎，地缘不确定性、原油高位和美元走强压制市场情绪，EPS预期下降，PCR空头情绪未触底，6月前难有实质降息。 4. **私人信贷与金融股**： - 私人信贷遭遇流动性冲击，但因规模有限且有多种缓冲工具，整体风险可控，不会重现次贷危机。 ### 国内宏观热点与策略 1. **政府工作报告与十五五规划**： - 2026年政府工作报告淡化经济增速，聚焦质和价，设定经济增速目标为 $4.5\%-5\%$，并强调新质生产力、民生保障和绿色转型。 - 十五五规划草案聚焦三大方向：高质量发展、新质生产力、绿色低碳转型。 2. **A股策略**： - 市场整体震荡分化，防御为主。 - 建议采取“哑铃策略”，重点关注避险防御板块（如高股息、电力及公用事业、煤炭等）和地缘受益板块（如油气、化工、农林牧渔、有色、军工等）。 --- ## 市场复盘 1. **A股表现**： - 全A指数受海外冲击大幅下行，宽基指数全面下跌，大盘相对抗跌。 - 科创50、中证1000、中证500跌幅居前，分别下跌 $4.9\%$、$3.6\%$、$3.4\%$。 - 上证指数、沪深300、万得微盘股指数跌幅靠后，分别下跌 $0.9\%$、$1.1\%$、$2.0\%$。 2. **行业涨跌**： - 石油石化、煤炭、公用事业涨幅领先，分别上涨 $8.1\%$、$3.8\%$、$3.4\%$。 - 传媒、有色、计算机跌幅居前，分别下跌 $7.0\%$、$5.5\%$、$5.3\%$。 3. **行业估值**： - TMT、综合、石油石化、军工、煤炭行业估值水平接近十年历史高位。 - 多个行业PE-TTM和PB-LF十年历史分位超过 $80\%$，显示估值压力较大。 --- ## 资金情绪 1. **交易活跃度**： - A股成交活跃度持续回暖，但周四周五再度缩量。 - 石油石化、公用、交运行业交易集中度提升显著，拥挤度两年历史分位居前。 2. **恐慌情绪**： - 国内恐慌情绪反转升温，海外恐慌情绪大幅升温。 - 沪深300ETF隐含波动率环比下降 $4.33\%$，VIX指数环比下降 $48.49\%$。 3. **内资动向**： - 公募资金小幅放量，主题指数ETF净流入居首，规模指数ETF净流出居前。 - 融资资金转向净流出，加配石油石化、交运、有色，减配电子、计算机、电力。 4. **外资动向**： - 北向资金成交活跃度小幅降温，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。 --- ## 牛市进程 1. **十大牛市指标跟踪**： - 资金谨慎，成交缩量，预计A股震荡分化。 - 潜在风险包括成交额缩量趋势和有色板块拥挤度仍处高位。 - 风险缓和包括RSI脱离超买区间和通信行业融资余额市值比高位回落。 --- ## 风险提示 1. **国内政策不及预期**。 2. **海外地缘政治扰动**。 --- ## 总结 - **海外局势**：地缘冲突和原油飙升导致滞胀交易升温，对全球资产定价逻辑产生冲击，美股和美债承压，黄金高位震荡。 - **国内政策**：政府工作报告淡化增长目标，强调质和价，推动高质量发展和绿色转型。 - **A股策略**：震荡分化，建议采取避险防御和地缘受益的哑铃策略。 - **市场表现**：受海外冲击影响，A股大幅下行，宽基指数全面下跌，部分行业如石油石化、煤炭、公用事业表现较好。 - **资金情绪**：国内恐慌情绪升温，海外恐慌情绪加剧，内资增配资源类行业，外资聚焦通信、电子、电力。 - **风险提示**：需警惕国内政策不及预期和海外地缘政治风险。