20260309-华鑫证券-策略周报_海外滞胀交易升温_A股防御为主_21页_2mb

海外滞胀交易升温，A股防御为主

核心内容概述

本报告分析了当前全球及中国市场的宏观环境与投资策略，重点指出海外地缘政治冲突、原油价格飙升和类滞胀交易对资产定价逻辑的影响，同时强调国内政策转向和A股市场震荡分化的趋势。整体上，建议投资者关注避险防御和地缘受益板块，同时警惕潜在风险。

主要观点与关键信息

海外宏观热点与策略

1. 地缘政治冲突加剧：

   • 美以伊局势不确定性升温，VIX指数飙升至2025年4月关税以来新高。
   • 霍尔木兹海峡停摆叠加产油国减产，导致原油价格创史上最大周涨幅，突破91美元关口，引发再通胀担忧。
   • 非农数据爆冷，类滞胀交易升温，美联储降息预期减弱，美元走强，压制市场风险偏好和流动性。

2. 美债与黄金走势：

   • 美债波动放大，滞胀确认后预计利率将冲高，建议待利率高位布局做多美债。
   • 黄金高位震荡，多头拥挤，短期波动加剧，需警惕美债上行带来的冲击。

3. 美股表现：

   • 美股短期仍保持谨慎，地缘不确定性、原油高位和美元走强压制市场情绪，EPS预期下降，PCR空头情绪未触底，6月前难有实质降息。

4. 私人信贷与金融股：

   • 私人信贷遭遇流动性冲击，但因规模有限且有多种缓冲工具，整体风险可控，不会重现次贷危机。

国内宏观热点与策略

1. 政府工作报告与十五五规划：

   • 2026年政府工作报告淡化经济增速，聚焦质和价，设定经济增速目标为 $4.5%-5%$，并强调新质生产力、民生保障和绿色转型。
   • 十五五规划草案聚焦三大方向：高质量发展、新质生产力、绿色低碳转型。

2. A股策略：

   • 市场整体震荡分化，防御为主。
   • 建议采取“哑铃策略”，重点关注避险防御板块（如高股息、电力及公用事业、煤炭等）和地缘受益板块（如油气、化工、农林牧渔、有色、军工等）。

市场复盘

1. A股表现：

   • 全A指数受海外冲击大幅下行，宽基指数全面下跌，大盘相对抗跌。
   • 科创50、中证1000、中证500跌幅居前，分别下跌 $4.9%$、$3.6%$、$3.4%$。
   • 上证指数、沪深300、万得微盘股指数跌幅靠后，分别下跌 $0.9%$、$1.1%$、$2.0%$。

2. 行业涨跌：

   • 石油石化、煤炭、公用事业涨幅领先，分别上涨 $8.1%$、$3.8%$、$3.4%$。
   • 传媒、有色、计算机跌幅居前，分别下跌 $7.0%$、$5.5%$、$5.3%$。

3. 行业估值：

   • TMT、综合、石油石化、军工、煤炭行业估值水平接近十年历史高位。
   • 多个行业PE-TTM和PB-LF十年历史分位超过 $80%$，显示估值压力较大。

资金情绪

1. 交易活跃度：

   • A股成交活跃度持续回暖，但周四周五再度缩量。
   • 石油石化、公用、交运行业交易集中度提升显著，拥挤度两年历史分位居前。

2. 恐慌情绪：

   • 国内恐慌情绪反转升温，海外恐慌情绪大幅升温。
   • 沪深300ETF隐含波动率环比下降 $4.33%$，VIX指数环比下降 $48.49%$。

3. 内资动向：

   • 公募资金小幅放量，主题指数ETF净流入居首，规模指数ETF净流出居前。
   • 融资资金转向净流出，加配石油石化、交运、有色，减配电子、计算机、电力。

4. 外资动向：

   • 北向资金成交活跃度小幅降温，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。

牛市进程

1. 十大牛市指标跟踪：
   • 资金谨慎，成交缩量，预计A股震荡分化。
   • 潜在风险包括成交额缩量趋势和有色板块拥挤度仍处高位。
   • 风险缓和包括RSI脱离超买区间和通信行业融资余额市值比高位回落。

风险提示

1. 国内政策不及预期。
2. 海外地缘政治扰动。

总结

• 海外局势：地缘冲突和原油飙升导致滞胀交易升温，对全球资产定价逻辑产生冲击，美股和美债承压，黄金高位震荡。
• 国内政策：政府工作报告淡化增长目标，强调质和价，推动高质量发展和绿色转型。
• A股策略：震荡分化，建议采取避险防御和地缘受益的哑铃策略。
• 市场表现：受海外冲击影响，A股大幅下行，宽基指数全面下跌，部分行业如石油石化、煤炭、公用事业表现较好。
• 资金情绪：国内恐慌情绪升温，海外恐慌情绪加剧，内资增配资源类行业，外资聚焦通信、电子、电力。
• 风险提示：需警惕国内政策不及预期和海外地缘政治风险。