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开源证券2026年中期投资策略 | 煤炭：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上

核心内容概述

2026年，全球能源危机背景下，煤炭行业迎来价值重估。开源证券煤炭公用团队认为，煤炭板块的上行驱动来自四大因素：海外中东局势影响导致高油价延续、印尼煤炭出口政策收紧与财税改革、国内政策推动节能降碳与反内卷、国内市场需求旺季来临库存偏低。

主要观点

1. 海外中东局势：美伊和解缓慢，霍尔木兹海峡风险常态化，带动国际油价高位运行，推动煤价中枢上移。
2. 海外印尼政策：RKAB配额缩减，出口政策从周期性调节转向制度化控量提价，进一步推升全球海运煤价格。
3. 国内政策变化：节能降碳、双碳考核与反内卷政策并行，明确煤炭产能收缩与价格上行方向。
4. 国内市场状况：供给偏紧库存偏低，旺季煤价有望强势上行，价格中枢将上移，年内高点可能突破900元/吨。

关键信息

• 霍尔木兹海峡：是全球能源运输的“咽喉通道”，2026年日均运输量不足10艘，远低于冲突前水平，对全球能源价格造成显著影响。
• 油煤价差：2026年3月油煤价差扩大至92.5元/GJ，显示煤炭在成本上相对更具优势，推动煤化工行业盈利。
• 印尼出口政策：从三年审批周期转为一年，出口配额缩减，出口税率提升，导致煤炭出口成本系统性上升。
• 国内煤炭政策：政策不再以“总量扩张”为目标，而是通过节能降碳、反内卷等手段提升供给门槛，推动煤炭价格中枢上移。
• 市场库存与需求：2026年国内煤炭库存偏低，旺季需求提升将对煤价形成支撑，预计价格冲击850-900元/吨。

投资建议

• 煤化工弹性推荐：宝丰能源、广汇能源
• 动力煤弹性推荐：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际
• 动力煤红利推荐：中国神华、中煤能源
• 受益标的：陕西煤业
• 冶金煤推荐：淮北矿业、潞安环能、平煤股份
• 多元化煤铝弹性推荐：神火股份、电投能源

风险提示

• 经济增速下行
• 政策变动导致供需错配
• 可再生能源加速替代

市场动态分析

• 2025年市场：呈现“V型”走势，上半年供给强需求弱，下半年供需再平衡，煤价回升。
• 2026年预期：进入“中枢上移”阶段，价格有望冲击850-900元/吨，关键看高温与补库兑现强度。
• 库存水平：秦皇岛港库存同比下降19.4%，沿海八省电厂库存偏低，旺季补库弹性增强。
• 非电需求：建材耗煤小幅下滑，但化工耗煤增长显著，对冲非电需求拖累。

政策背景与趋势

• “十五五”规划：强调能源安全与低碳约束，煤炭定位为系统调节资源，非化石能源消费比重提升至25%。
• 反内卷政策：以查超产、规范开工率、提升合规性为主，不设全国性总量减产指标。
• 产能储备制度：2027年初步建立，2030年形成3亿吨/年可调度产能，增强市场调控能力。

行业展望

• 煤炭行业将从“总量扩张”转向“结构优化”，政策与市场共同推动煤价中枢上移。
• 供给弹性下降但未消失，先进产能仍具备稳定释放能力，储备产能在极端情况下可有序释放。
• 需求端以电力为主，非电需求由拖累转为中性支撑，推动煤炭价格上行。

总结

2026年煤炭行业在国内外因素共同推动下，具备上行动能。国内政策与市场供需结构变化推动煤价中枢上移，而印尼与中东局势加剧全球煤炭价格波动。投资策略建议积极布局，关注煤化工、动力煤、冶金煤等细分领域。