> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家（600398）2026年一季报总结 ## 核心内容 海澜之家（600398）2026年第一季度财报显示，公司营收和净利润均实现同比增长，但增速有所放缓。公司维持“买入”投资评级，认为主品牌作为男装龙头有望保持稳健运营，新业务如斯博兹及京东奥莱将推动第二增长曲线。 ## 主要观点 ### 营收与净利润增长 - **2026Q1营收**：66.61亿元，同比增长7.66%。 - **2026Q1归母净利润**：9.49亿元，同比增长1.51%。 - 营收增长较2025年有所提速，但归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。 ### 分品牌表现 - **海澜之家系列**：2025年收入149.03亿元，同比下降2.40%；2026Q1同比增长11.17%，受益于春节销售带动。 - **团购业务**：2025年收入27.11亿元，同比增长21.94%；2026Q1同比下降37.3%，短期波动主因2025Q1基数偏高。 - **其他品牌**：2025年收入33.47亿元，同比增长29.18%；2026Q1同比增长32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东奥莱新业态的快速拓展。 ### 渠道与模式增长 - **线上渠道**：2026Q1同比增长17.92%，增速明显提升。 - **线下渠道**：2026Q1同比增长6.73%，增长相对平稳。 - **加盟模式**：2026Q1环比恢复净开店，显示经营信心增强。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **营业总收入**（2026E）：23,608亿元，预计2026-2028年年均增长约7.85%-9.17%。 - **归母净利润**（2026E）：2,280亿元，预计2026-2028年年均增长约5.27%-8.14%。 - **EPS**（2026E）：0.47元/股，预计2026-2028年分别为0.47、0.52、0.56元/股。 - **P/E**（现价 & 最新股本摊薄）：预计2026-2028年分别为13.92、12.82、11.86倍。 - **P/B**（现价）：预计2026-2028年分别为1.54、1.38、1.23倍。 - **ROIC**：预计2026-2028年分别为11.91、11.47、11.05%。 - **ROE-摊薄**：预计2026-2028年分别为11.07、10.73、10.39%。 ### 存货与现金流 - **存货**：截至2026Q1末为92.9亿元，同比下降12.3%，受益于公司降低收单采购比例。 - **经营活动现金流净额**：2025年为44.82亿元，同比增长93.5%；2026Q1为3,364亿元，显示经营质量健康。 - **货币资金**：截至2026Q1末为80.9亿元，现金充沛。 ### 资产负债表 - **总股本**：4,802.77百万股，流通A股与总股本一致。 - **资产负债率**：预计2026-2028年分别为48.29%、45.49%、45.62%，呈下降趋势，显示财务结构优化。 ## 风险提示 - 国内消费信心恢复不及预期。 - 新业务发展不及预期。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - 公司在主品牌及新业务方面均表现出增长潜力，且现金流状况良好，具备较强的抗风险能力。 ## 市场数据 - **收盘价**：6.61元。 - **一年最低/最高价**：5.69元/8.43元。 - **市净率**：1.65倍。 - **流通A股市值**：31,746.31百万元。 - **总市值**：31,746.31百万元。 ## 相关研究 - 《海澜之家(600398)：2025年三季报点评：Q3主品牌稳健改善，新业态持续调整优化》 - 《海澜之家(600398)：2025年中报点评：整体经营稳健，新业务增厚业绩》 ## 免责声明 - 本报告为东吴证券研究所发布，仅供客户使用。 - 本报告内容基于公开信息，不构成投资建议。 - 报告版权归东吴证券所有，未经授权不得复制或发布。 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。