20260405-中泰期货-央行大额净回笼但资金面仍异常宽松_二季度降准降息预期应当下修_国内经济呈现总体复苏态势_美国经济韧性足降息预期继续下修_65页_4mb

国内经济呈现总体复苏态势，美国经济韧性足降息预期继续下修

核心内容

2026年3月，国内经济呈现总体复苏态势，但美国经济表现出较强的韧性，导致降息预期有所下修。央行在3月进行了大额净回笼操作，但资金面依然保持异常宽松，对债券市场产生一定影响。

主要观点

国内基本面

• PMI数据回升：3月国内PMI全面重返扩张区间，制造业供需两端同步回暖，尤其是新订单指数大幅回升至51.6%，显示内需边际改善明显，政策效果初现。
• 流动性充裕：银行体系流动性依然充足，为实体经济提供了宽松的货币环境。
• 输入性通胀压力上升：3月出厂价格指数创近三年新高，中东局势若持续升级，成本压力将向下游传导。
• 实体融资需求偏弱：信用扩张动能不足，房地产行业仍在调整，建筑业PMI仍处于收缩区间。
• 消费修复放缓：汽车消费偏弱，消费复苏斜率放缓。

海外基本面

• 美国非农数据强劲：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，为2024年12月以来新高。
• 消费韧性：2月份零售数据全面回暖，10个主要零售类别实现正增长，显示出美国居民消费的强劲韧性。
• 就业市场波动：非农数据反弹主要受罢工返岗和天气回暖等一次性因素影响，非趋势性增强。
• 通胀压力：美国2月CPI和核心CPI同比保持稳定，但存在结构性差异，部分商品价格刚性较强。
• 滞涨预期延长：由于美国当前数据，滞涨预期可能比市场预期的持续时间更久，衰退交易或延后。

关键信息

资金面情况

• 央行净回笼：3月央行中期流动性净回笼2500亿元（MLF加量500亿元 + 买断式逆回购净回笼3000亿元），为2024年10月以来首次净回笼。
• 政府存款下降：市场讨论政府存款环比下降约8300亿元，对流动性形成支撑。
• 同业存单净偿还：2026年初至3月21日，同业存单净偿还达9850亿元，而2025年同期净发行17693亿元，反映银行资金需求减弱。
• 资金面宽松：尽管有净回笼，但DR001降至1.23%，显示资金面依然宽松。

债券市场表现

• 收益率曲线陡峭：中债收益率呈现窄幅震荡，短端偏强，长端承压。
• 降准降息预期下修：由于资金面宽松和滞胀预期，二季度降准降息预期应当下修。
• 利率互换市场：2026年内美联储降息的定价几乎降至为零，美债收益率随之攀升。

宏观政策与市场环境

• 央行货政例会调整：一季度央行货政例会强调跨周期调节和维护金融市场稳定，而非资本市场，反映对复杂形势的系统性应对。
• 政策目标：对内，为经济长期转型留出空间；对外，构建风险防火墙以防范外部油价冲击。

市场策略与风险因素

债券市场策略

• 中短债仍有下行空间：由于资金面宽松，10年期以内中短期债券年收益率仍有下行可能。
• 长端承压：10年期以上债券收益率受基本面影响较大，走势偏弱。
• 保持陡峭思路：预计未来中债收益率将呈现窄幅震荡、短端偏强、长端承压的格局。

风险因素

• 短端资金面明显收敛：可能影响中短债的下行空间。
• 地缘冲突影响：霍尔木兹海峡通行受阻可能对原油供应产生重大冲击，进而推高油价，影响全球经济。

宏观经济数据与趋势

国内数据

• 1-2月经济指标回升：显示经济全面复苏，尤其是出口数据大幅增长。
• CPI与PPI变化：2月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降0.9%，但降幅收窄，显示温和复苏。
• 房地产数据：70城房价环比仍为负，但降幅收窄，显示市场逐步回暖。
• 新兴产业PMI：2月EPMI环比下降5.4个点至44.6，显示行业仍面临压力。

海外数据

• 美国非农数据：3月非农数据强劲反弹，但主要受一次性因素影响，非趋势性增强。
• ISM非制造业PMI：录得56.1，为三年多来最高，显示服务业强劲扩张。
• FED WATCH：市场对美联储年内降息的预期几乎为零，取而代之的是对加息的警惕。

资金面与债券收益率走势

• DR007与R007：DR007加权降至1.42%，R007加权降至1.49%，显示资金面宽松。
• 中债收益率：10年期中债收益率为1.82%，30年期为2.37%，收益率曲线保持陡峭。
• 收益率变化：中债1Y收益率为1.23%，2Y为1.29%，5Y为1.55%，10Y为1.82%，30Y为2.37%，显示短端偏强，长端承压。

总结

• 国内经济呈现复苏态势，资金面宽松，但降准降息预期有所下修。
• 美国经济韧性较强，非农数据强劲，但滞涨预期可能延长，降息预期减弱。
• 中短债收益率仍有下行空间，长端承压，收益率曲线保持陡峭。
• 地缘冲突对全球能源市场产生重大影响，市场风险偏好可能短期内回落。
• 未来需关注地缘局势发展及对经济的影响，同时留意国内政策调整对市场的影响。