> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内经济呈现总体复苏态势，美国经济韧性足降息预期继续下修 ## 核心内容 2026年3月，国内经济呈现总体复苏态势，但美国经济表现出较强的韧性，导致降息预期有所下修。央行在3月进行了大额净回笼操作，但资金面依然保持异常宽松，对债券市场产生一定影响。 ## 主要观点 ### 国内基本面 - **PMI数据回升**：3月国内PMI全面重返扩张区间，制造业供需两端同步回暖，尤其是新订单指数大幅回升至51.6%，显示内需边际改善明显，政策效果初现。 - **流动性充裕**：银行体系流动性依然充足，为实体经济提供了宽松的货币环境。 - **输入性通胀压力上升**：3月出厂价格指数创近三年新高，中东局势若持续升级，成本压力将向下游传导。 - **实体融资需求偏弱**：信用扩张动能不足，房地产行业仍在调整，建筑业PMI仍处于收缩区间。 - **消费修复放缓**：汽车消费偏弱，消费复苏斜率放缓。 ### 海外基本面 - **美国非农数据强劲**：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，为2024年12月以来新高。 - **消费韧性**：2月份零售数据全面回暖，10个主要零售类别实现正增长，显示出美国居民消费的强劲韧性。 - **就业市场波动**：非农数据反弹主要受罢工返岗和天气回暖等一次性因素影响，非趋势性增强。 - **通胀压力**：美国2月CPI和核心CPI同比保持稳定，但存在结构性差异，部分商品价格刚性较强。 - **滞涨预期延长**：由于美国当前数据，滞涨预期可能比市场预期的持续时间更久，衰退交易或延后。 ## 关键信息 ### 资金面情况 - **央行净回笼**：3月央行中期流动性净回笼2500亿元（MLF加量500亿元 + 买断式逆回购净回笼3000亿元），为2024年10月以来首次净回笼。 - **政府存款下降**：市场讨论政府存款环比下降约8300亿元，对流动性形成支撑。 - **同业存单净偿还**：2026年初至3月21日，同业存单净偿还达9850亿元，而2025年同期净发行17693亿元，反映银行资金需求减弱。 - **资金面宽松**：尽管有净回笼，但DR001降至1.23%，显示资金面依然宽松。 ### 债券市场表现 - **收益率曲线陡峭**：中债收益率呈现窄幅震荡，短端偏强，长端承压。 - **降准降息预期下修**：由于资金面宽松和滞胀预期，二季度降准降息预期应当下修。 - **利率互换市场**：2026年内美联储降息的定价几乎降至为零，美债收益率随之攀升。 ### 宏观政策与市场环境 - **央行货政例会调整**：一季度央行货政例会强调跨周期调节和维护金融市场稳定，而非资本市场，反映对复杂形势的系统性应对。 - **政策目标**：对内，为经济长期转型留出空间；对外，构建风险防火墙以防范外部油价冲击。 ## 市场策略与风险因素 ### 债券市场策略 - **中短债仍有下行空间**：由于资金面宽松，10年期以内中短期债券年收益率仍有下行可能。 - **长端承压**：10年期以上债券收益率受基本面影响较大，走势偏弱。 - **保持陡峭思路**：预计未来中债收益率将呈现窄幅震荡、短端偏强、长端承压的格局。 ### 风险因素 - **短端资金面明显收敛**：可能影响中短债的下行空间。 - **地缘冲突影响**：霍尔木兹海峡通行受阻可能对原油供应产生重大冲击，进而推高油价，影响全球经济。 ## 宏观经济数据与趋势 ### 国内数据 - **1-2月经济指标回升**：显示经济全面复苏，尤其是出口数据大幅增长。 - **CPI与PPI变化**：2月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降0.9%，但降幅收窄，显示温和复苏。 - **房地产数据**：70城房价环比仍为负，但降幅收窄，显示市场逐步回暖。 - **新兴产业PMI**：2月EPMI环比下降5.4个点至44.6，显示行业仍面临压力。 ### 海外数据 - **美国非农数据**：3月非农数据强劲反弹，但主要受一次性因素影响，非趋势性增强。 - **ISM非制造业PMI**：录得56.1，为三年多来最高，显示服务业强劲扩张。 - **FED WATCH**：市场对美联储年内降息的预期几乎为零，取而代之的是对加息的警惕。 ## 资金面与债券收益率走势 - **DR007与R007**：DR007加权降至1.42%，R007加权降至1.49%，显示资金面宽松。 - **中债收益率**：10年期中债收益率为1.82%，30年期为2.37%，收益率曲线保持陡峭。 - **收益率变化**：中债1Y收益率为1.23%，2Y为1.29%，5Y为1.55%，10Y为1.82%，30Y为2.37%，显示短端偏强，长端承压。 ## 总结 - 国内经济呈现复苏态势，资金面宽松，但降准降息预期有所下修。 - 美国经济韧性较强，非农数据强劲，但滞涨预期可能延长，降息预期减弱。 - 中短债收益率仍有下行空间，长端承压，收益率曲线保持陡峭。 - 地缘冲突对全球能源市场产生重大影响，市场风险偏好可能短期内回落。 - 未来需关注地缘局势发展及对经济的影响，同时留意国内政策调整对市场的影响。