> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开宏观：如何看待美债市场波动 —— 共识与分歧 ## 核心内容概述 2026年7月至8月，美国长期国债收益率显著上升，10年期美债收益率最高升至4.75%，30年期美债收益率突破5.3%，创2007年以来新高。这一波动引发了市场对美债市场走势、美国财政可持续性、美联储政策框架及“债务危机”可能性的广泛讨论。 ## 主要观点 ### 一、现象：长端美债收益率上行与期限溢价上升 - **收益率上行**：7-8月，10年期和30年期美债收益率分别累计上行36个基点和41个基点。 - **期限利差扩大**：10年与2年期美债利差从28个基点扩大至50个基点，30年与2年期利差从76个基点走阔至103个基点。 - **期限溢价上升**：收益率上行主要反映投资者对长久期债券的风险补偿需求增加，表明市场对美国中长期经济政策形势的担忧上升。 ### 二、共识：美债利率上行的四大驱动因素 1. **油价反弹与通胀预期上升** - 布伦特原油价格自6月底升破90美元/桶，累计涨幅约25%。 - 油价上涨放大通胀风险，增加货币政策不确定性。 2. **美国财政可持续性担忧加剧** - 美国国会预算办公室（CBO）上调2026财年联邦赤字预测至2.1万亿美元。 - 联邦债务总额于8月18日突破40万亿美元，引发公众对债务扩张的质疑。 3. **美联储沟通范式转变** - 沃什就任后弱化前瞻指引，引用卢卡斯批判与古德哈特定律，提高政策灵活性。 - 7月29日FOMC会议后，市场对政策路径的不确定性增强，期限溢价显著上升。 4. **日本国债市场外溢效应** - 日本减持美债，持有份额从13.2%降至12.0%。 - 日本30年期国债收益率于8月21日升至4.04%，与美债收益率走势趋同。 ### 三、分歧：美债供需、AI企业发债与“债务危机”的辨析 1. **美债供需矛盾来源** - **供给因素**：8月3日财政部上调三季度市场净融资额，但该调整为技术性修正，实际供给未超预期。 - **需求因素**：美联储暂停RMPs操作，减少对长债的需求，加剧市场担忧。 2. **AI企业发债对美债市场的影响** - AI企业发债规模上升，但其与国债投资者群体不完全重合。 - 企业债发行高峰通常与国债发行错位，7-8月为国债发行高峰期，企业债发行量偏低，对利率上行解释力有限。 3. **美国“债务危机论”是否成立** - 美国财政风险为长期结构性问题，包括债务规模扩张、利息支出攀升、政治极化导致的财政整顿困难。 - 美元储备货币地位、美债市场深度与流动性、美国政策工具等可形成一定缓冲，短期内“债务危机”爆发概率较低。 ### 四、展望：政策干预的局限与市场风险 - **政策干预空间有限**：美国财政部与美联储可通过调整发债期限结构、重启流动性支持工具等方式缓解市场波动。 - **干预效果存疑**：8月19日，美财长贝森特宣布扩大长期美债回购规模，但干预效果有限，收益率迅速反弹。 - **市场担忧持续**：政策不确定性可能进一步推升期限溢价，股票及其他风险资产波动率可能维持偏高。 - **潜在风险**：若美债利率持续上行，可能削弱特朗普及共和党支持率，加剧“去美元化”交易升温。 ## 关键信息总结 | 项目 | 内容 | |------|------| | **美债收益率变化** | 10年期收益率升至4.75%，30年期收益率突破5.3%，创2007年以来新高 | | **收益率上行原因** | 期限溢价上升，反映市场对美国长期政策不确定性的担忧 | | **共识驱动因素** | 油价反弹、财政赤字扩大、美联储沟通模糊、日本国债市场外溢 | | **分歧焦点** | 美债供需矛盾、AI企业发债挤出效应、债务危机是否爆发 | | **政策干预可能性** | 短期干预可能，但效果有限，或引发美元贬值、黄金价格上涨 | | **风险提示** | 美伊局势升温、美债收益率超预期上行、财政与货币政策超预期 | ## 风险提示 - 美伊局势超预期升温 - 美债收益率超预期上行 - 美国财政和货币政策超预期 ## 分析师信息 - **罗志恒**：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001 - **范城恺**：伦敦政治经济学院（LSE）经济学硕士，资深宏观分析师，执业编号：S0300525120001 ## 联系方式 - 粤开证券研究院 - 网址：www.ykzq.com - 北京地址：北京市西城区广安门外大街377号 - 广州地址：广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层