> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 # 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com # 核心观点： # 一、宏观经济组： # 事件1： 1月15日17点中国人民银行公布12月中国金融数据。 # 评论1： 从存量上看，12月M2同比为 $8.5\%$ ，高于Wind预期为 $7.9\%$ ，前值11月为 $8.0\%$ ；M1同比为 $3.8\%$ ，Wind预期为 $3.8\%$ ，前值为 $4.9\%$ ；M1与M2之差为 $-4.7\%$ ，较上月回落1.6个百分点，表明资金流动速度有所放缓。12月社融同比为 $8.3\%$ ，Wind预期为 $8.2\%$ ，前值为 $8.5\%$ ；社融与M2之差为 $-0.2\%$ ，较上月回落0.7个百分点，表现资金需求相较供给增速有所回落。 从增量上看，12月社融增量为2.21万亿元，预期为1.82万亿元，前值为2.49万亿元。与去年同期相比，同比少增6457亿元；其中政府债券减1.07万亿，企业债券增1683亿元，贷款增1355亿元，非标增694亿元。 12月银行信贷增量为9100亿元，Wind预期为6794亿元，前值为3900亿。与去年同期相比，同比减800亿元，其中居民减4416亿元：中长期减2900亿元，短期减1611亿元；企业增5800亿元：中长期增2900亿元，短期增1900亿元，票据减2100亿元；非银减1340亿元。 12月银行存款增量为1.68万亿元，前值为1.41万亿元。与去年同期相比，同比增加3.08万亿元，其中居民减3900亿元，企业减5857亿元，非银增2.84万亿元，财政存款增2904亿元。 # 事件2： 1月15日17点国新办“货币金融政策支持实体经济高质量成效”新闻发布会。 # 评论2： 2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在 $3.1\%$ 左右，自2018年下半年分别下降了2.5个百分点和2.6个百分点。 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。即自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。 (注：长期的结构性货币政策工具包括：支农再贷款、支小再贷款和再贴现；阶段性的专项工具包括：普惠小微贷款支持工具、抵押补充贷款 PSL、碳减排支持工具、科技创新再贷款和服务消费与养老再贷款。) 完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。具体措施：一是增加科技创新和技术改造再贷款额度，额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投资水平较高的民营中小企业纳入支持领域。二是加大对中小微企业的金融支持力度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用。在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元，引导地方法人金融机构进一步聚焦重点，加力支持民营中小微企业。民营企业再贷款的期限、利率、发放方式等与现行支农支小再贷款一致。三是将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。 央行会同金融监管总局，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。央行称有降息和降准空间，还将继续加大流动性投放力度，灵活搭配，公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。目前，货币市场上DR007和FDR007均在 $1.5\%$ 左右，明显高于 $1.4\%$ 的7天逆回购利率。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 二、产业综合组： 思源电气002028.SZ公布了2025年度业绩快报，公司实现营业收入212亿元，同比增长 $37.2\%$ ，其中第四季度实现营业收入73.8亿元，同比增长 $46.1\%$ 。实现归属股东净利润31.6亿元，同比增长 $54.4\%$ ，超出市场27.5亿的一致预期。四季度实现归属股东净利润9.7亿元，同比增长 $74.2\%$ ，增速明显高于全年水平。总体看，2025年国家电网和南方电网总投资预计超过8250亿元，创历史新高，以及海外需求增长是公司业绩增长的主要原因。由于国家电网已经公布十五五期间将投资4万亿，投资总额较十四五增长 $40\%$ ，因此我们继续看好电网产业链的业绩持续高增长。 广合科技001389.SZ公布了2025年度业绩预告，公司实现归属股东净利润9.8亿元至10.2亿元，同比增长 $45\% \sim 50.8\%$ ，基本符合市场的一致预期。按预测净利润的中值测算，四季度实现归属股东净利润2.8亿元，同比增长 $50.4\%$ 。从公司公布的业绩增长主要驱动因素看，公司的PCB板主要供给服务器，受益算力基础设施需求强劲增长所致。同时从2025年上游覆铜板价格持续上涨超过 $25\%$ 看，公司基本完全消纳了原材料上涨的影响，因此我们继续看好PCB产业链的高景气持续。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 三、先进制造组： 英国AR7海风拍卖结果出炉：8.4GW超预期创历史新高，其中固定式8.2GW、浮漂式0.2GW，为近2年行业订单及28年后装机打下基础。本轮固定式项目的中标电价上调至可融资区间，重新验证了英国海上风电项目的经济可行性，有效修复了市场的悲观预期。2026-2027年做出最终投资决策（FID），并在2028-2030年并网。这意味着经历25-26年的低谷后，28-30年将迎来一轮交付高峰，对应的供应链订单释放明显前置至26-28年，为未来两到三年产业景气度奠定坚实基础。莱茵集团是此轮拍卖最大赢家，此前曾经和大金、海力等公司有多轮合作。中国在管桩领域成本与产能优势突出，具备较强竞争力；在海缆领域技术成熟，已具备规模化供货能力；在风机领域也存在潜在合作机会，上述领域的景气度或将迎来上行。 国家电网官方确立“十五五”投资总额4万亿元，较“十四五”增长 $40\%$ 。1. 主网侧逻辑：特高压建设提速，重点解决新能源大基地的外送瓶颈。期间，柔直技术或将大规模采用，柔性换流阀及核心功率器件的国产化进程将迎来加速。2. 配网侧逻辑：从“保供”转向数智化。承接分布式电源与新型负荷的高密度接入，满足3500万台充电设施的接入需求。3. 供应链外溢。北美电网老化叠加AIDC能耗激增导致全球变压器供需失衡，具备出海能力的头部企业将持续受益于海外高毛利订单的溢出效应。景气度方面，对电网设备及新能源消纳领域均构成较大提振。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 四、消费组： 金融监管总局召开2026年监管工作会议，会议在“防风险、强监管”的总基调下，首次把“强化促消费、扩投资的金融供给、高效服务扩大内需战略”单拎出来强调，并同时提出常态化运行房地产融资协调机制、加大养老健康、乡村振兴、小微和新就业群体等民生领域金融支持。整体信号是在不搞大水漫灌的前提下，通过结构性信贷和监管考核，引导资金更多流向消费、投资和民生领域。这对于消费板块偏中期利好：一是高金融敏感度可选消费如汽车、家电、家居等有望受益于消费贷利率、额度等方面的边际优化以及地产预期的逐步企稳；二是服务消费和民生消费则通过小微融资改善、就业和收入预期稳定获得政策支撑；三是必选消费更可能因宏观环境和信心改善而间接受益。 产业方面，巨子生物第二款重组胶原蛋白三类医疗器械获批，进一步激活重组胶原蛋白赛道关注度。重组胶原蛋白凭借低免疫原性、高生物相容性及规模化生产潜力，正逐步成为医美填充与皮肤修复领域的主流选择。三类医疗器械注册证是注射类医美市场核心准入门槛，重组胶原蛋白领域目前的两家龙头是锦波生物和巨子生物，创健医疗为第三家获证企业，敷尔佳、爱美客等企业正推进相关产品临床与注册，动物源胶原蛋白领域以双美为传统龙头，佰仁医疗相关产品获批在即。 六福集团披露2025年10-12月经营数据，集团同店销售增速由前季 $10\%$ 超预期提速至 $15\%$ ，增长主要由黄金税改后内地客流驱动的港澳市场同店销售增长 $16\%$ ，以及定价黄金产品同店销售增长 $32\%$ 共同贡献，这一边际改善验证了公司产品结构优化与渠道红利释放的双轮驱动逻辑，彰显增长动能强劲，叠加金价上行与产品升级趋势，公司2026年盈利弹性有望进一步显现。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： <table><tr><td>评级类别</td><td>具体评级</td><td>评级定义</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>强烈推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上</td></tr><tr><td>审慎推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>推荐</td><td>行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数</td></tr><tr><td>回避</td><td>行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数</td></tr></table> 联系方式： <table><tr><td>公司总部</td><td>北京办事处</td></tr><tr><td>深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼</td><td>北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层</td></tr><tr><td>TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718</td><td>TEL:010-63197788 FAX:010-63197777</td></tr><tr><td>P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn</td><td>P.R.China:100140</td></tr></table>