> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 翰森制药（3692 HK）总结 ## 核心内容 翰森制药（3692 HK）在2025年表现出强劲的盈利增长，其产品销售收入同比增长20.8%至129.1亿元，股东净利润同比增长27.1%至55.6亿元，超出市场预期。尽管授权费收入增长低于预期，但公司通过优化销售及管理费用，提升了整体盈利能力。 ## 主要观点 - **2025年业绩超预期**：公司2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，股东净利润同比增长27.1%至55.6亿元，主要得益于主营业务产品销售的增长及费用控制。 - **产品销售收入增长可期**：预计2026-2028年产品销售收入将保持稳健增长，年复合增长率（CAGR）为13.0%。主要创新药如阿美替尼、昕越、恒沐和培莫沙肽注射液在适应症扩展和医保续约方面取得进展。 - **在研产品进展显著**：2026年公司有望读出多个III期临床数据，并提交上市申请，包括HS-20093（靶向B7-H3的ADC）、HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）和HS-10568（CaSR变构调节剂），这些进展将为市场带来催化剂。 - **海外合作推动授权费增长**：公司海外合作进展顺利，授权费收入有望实现双位数增长，因此将2026年授权费收入预测从9.4亿元上调至23.4亿元。 - **盈利预测与目标价上调**：基于上述因素，公司2026-2027年的收入预测分别上调9.0%和0.1%。股东净利润预测也分别上调22.5%和1.0%。根据调整后的DCF模型，目标价上调至45.30港元，重申“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 年份 | 收入 | 增长率（%） | 股东净利润 | 增长率（%） | |------|------|-------------|-------------|-------------| | 2024 | 12,261 | 21.3 | 4,372 | 33.4 | | 2025 | 15,028 | 22.6 | 5,555 | 27.1 | | 2026E | 17,007 | 13.2 | 5,808 | 4.5 | | 2027E | 17,660 | 3.8 | 5,887 | 1.4 | | 2028E | 20,154 | 14.1 | 6,818 | 15.8 | ### 股票信息（更新至2026年4月2日） | 项目 | 现价 | 总市值（百万港元） | 流通股比例 | 已发行总股本（百万） | 52周价格区间 | 3个月日均成交额（百万港元） | |------|------|----------------------|-------------|------------------------|----------------|-----------------------------| | 翰森制药（3692 HK） | 39.36港元 | 237,361.88 | 20.37% | 6,055.15 | 19.82-44.22港元 | 333.99 | ### 股息与估值指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股股息（人民币） | 0.31 | 0.39 | 0.41 | 0.41 | 0.48 | | 股息率（%） | 0.70 | 0.86 | 0.91 | 0.92 | 1.06 | | 市盈率（倍） | 46.7 | 37.0 | 35.4 | 34.9 | 30.1 | | 市净率（倍） | 7.1 | 5.9 | 5.4 | 5.0 | 4.5 | ### 风险提示 - 新药研发进度可能慢于预期； - 药价可能降幅大于预期； - 新药推广效果可能不及预期。 ## 评级与目标价 - **评级**：增持 - **目标价**：45.30港元 - **潜在投资收益**：基于当前股价，目标价上调后，潜在投资收益介于10%以上至20%之间，符合“增持”评级标准。 ## 历史建议与目标价 | 序号 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 | |------|------|----------|----------|--------| | 1 | 2025年3月24日 | HK$20.10 | 买入（维持） | HK$25.00 | | 2 | 2025年6月6日 | HK$26.45 | 增持（下调） | HK$29.10 | | 3 | 2025年8月20号 | HK$38.82 | 增持（维持） | HK$42.75 | | 4 | 2025年10月22日 | HK$35.90 | 买入（上调） | HK$44.40 | | 5 | 2026年2月6日 | HK$36.62 | 增持（下调） | HK$42.10 | | 6 | 2026年4月8日 | HK$39.36 | 增持（维持） | HK$45.30 | ## 公司及行业评级定义 - **买入**：潜在投资收益在20%以上 - **增持**：潜在投资收益介于10%以上至20%之间 - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10%之间 - **卖出**：潜在投资损失大于10% - **行业推荐**：行业基本面向好 - **行业中性**：行业基本面稳定 - **行业谨慎**：行业基本面向淡 ## 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。中泰国际不承担因使用本报告内容而导致的任何直接或间接责任，也不提供任何投资决策的担保或分担投资损失。客户应独立判断，不应仅依赖本报告内容进行投资决策。