> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 群核科技（00068.HK）总结 ## 核心内容 群核科技是一家成立于2011年的云原生空间设计软件公司，以酷家乐和Coohom为核心产品，服务于个人设计师及企业客户，提供三维设计、实时渲染、BIM建模及设计生产一体化工具。公司通过免费获客和分层订阅模式实现商业化，截至2025年末，拥有约46.36万名付费客户，素材库包含超过4.8亿个3D模型及设计元素。 公司正在从空间设计软件公司向空间智能模型公司转型，构建空间智能业务增长飞轮，涵盖模型、平台与应用三部分。空间智能大模型包括SpatialLM、SpatialGen和Lux3D，分别负责空间理解、场景生成和三维资产生成；Aholo平台作为数据入口，支持空间重建、语义理解、云端编辑等能力；SpatialVerse和LuxReal则作为商业化应用载体，服务于AI视频创作、具身智能训练及物理AI模拟。 ## 主要观点 - **业务转型**：群核科技正从传统的空间设计软件公司向空间智能模型公司转型，构建“模型-平台-应用”增长飞轮。 - **国际化拓展**：公司重点拓展韩国、东南亚、日本、印度及美国市场，通过本地化产品及服务提升获客效率。 - **技术积累**：依托长期积累的结构化三维数据、云端渲染引擎及AI辅助设计能力，公司具备向空间智能领域拓展的坚实基础。 - **盈利改善**：2025年经调整归母净利润为57亿元，净利率提升至7.0%，盈利拐点初步显现。 - **估值逻辑**：采用SOTP方法对公司进行估值，给予主业12x2027EP/S、专业服务40x2027EP/S，对应目标价15.1港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.66亿元、12.3亿元、16.1亿元，同比增长18%、27%、31%；经调整归母净利润分别为2.0亿元、3.7亿元、5.7亿元。 - **技术架构**：公司采用“基础设施、技术引擎、软件产品及服务”三层架构，底层为GPU集群、AI引擎、渲染引擎和BIM引擎，上层为产品及服务。 - **产品矩阵**：主要包括酷家乐、Coohom、LuxReal、Aholo、SpatialVerse等，覆盖空间设计、AI视频创作、空间智能平台、空间智能训练等多个领域。 - **市场拓展**：公司2025年海外收入占比约9%，预计未来将通过Coohom及空间智能产品实现海外增长。 - **行业地位**：2024年群核科技在中国空间设计软件市场占有率达23.2%，位列行业第一。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 755 | 820 | 966 | 1,230 | 1,610 | | 归母净利润 | -70 | 57 | 90 | 197 | 366 | | 经调整归母净利润 | -70 | 57 | 90 | 197 | 366 | | 毛利率（%） | 81 | 82 | 82 | 81 | 81 | | 净利率（%） | -68 | -52 | -16 | 8 | 15 | | P/S（倍） | 24.4 | 22.5 | 19.1 | 15.0 | 11.4 | | P/E（倍） | -263 | 323 | 204 | 94 | 50 | ## 风险提示 - 家居及建筑行业需求恢复不及预期； - 市场竞争及AI技术替代风险； - 海外业务拓展不及预期； - 空间智能技术路线变化； - 测算与实际情况存在误差。 ## 股票信息 - **行业**：海外 - **收盘价（港元）**：12.47 - **总市值（百万港元）**：21,525.71 - **总股本（百万股）**：1,726.20 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：3.66 ## 股价走势  ## 作者信息 - **分析师**：夏君 - **执业证书编号**：S0680519100004 - **邮箱**：xiajun@gszq.com - **研究助理**：焦安东 - **执业证书编号**：S0680125090014 - **邮箱**：jiaoandong@gszq.com ## 图表目录 - 图表1：群核科技的软件产品及服务架构 - 图表2：部分场景的设计流程 - 图表3：酷家乐/Coohom付费模式以及客户情况 - 图表4：Aholo空间智能开放平台 - 图表5：群核空间智能平台测试图 - 图表6：群核科技空间智能大模型布局 - 图表7：群核科技的“算力-模型-应用”飞轮 - 图表8：群核科技的发展历程 - 图表9：群核科技核心高管介绍 - 图表10：公司股权架构图 - 图表11：公司收入构成情况 - 图表12：公司订阅收入的企业构成（%） - 图表13：公司收入的地域分布（%） - 图表14：公司整体及分部毛利率（%） - 图表15：公司的销售及营销/行政/研发占比（%） - 图表16：公司经调整归母净利润（百万元）及净利率（%）情况 - 图表17：全国及中国空间设计软件行业发展历程 - 图表18：2024-2029年中国空间设计软件行业增长潜力 - 图表19：2020-2029年中国空间设计软件行业市场规模（按场景分） - 图表20：2020-2029年中国空间设计软件行业市场规模（按部署模式分） - 图表21：2024年中国空间设计软件市场占有率 - 图表22：空间智能产业架构全景图 - 图表23：世界模型的核心机制 - 图表24：世界模型的主要技术路线 - 图表25：英伟达 Cosmos 3 的能力构成 - 图表26：HY-World 2.0 的架构 - 图表27：V-JEPA 2 的概览 - 图表28：2019-2029年全球空间智能解决方案市场规模 - 图表29：小鹏汽车关于 VLA 与世界模型的技术路线观点 - 图表30：VLA W 的工作流程 - 图表31：东南亚部分国家及韩国每年住宅设计需求潜在市场规模测算 - 图表32：SpatialGen 的能力示意图 - 图表33：Lux3D 的能力示意图 - 图表34：Aholo 平台从采集到应用的全过程 - 图表35：SpatialVerse 产品架构图 - 图表36：LuxReal 的官方界面 - 图表37：LuxReal: 生成场地和人物的 3D 资产以提升时空一致性 - 图表38：群核科技核心财务预测：年度 - 图表39：可比公司估值