> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 碳排放双控制度落地，影响几何？ ## 核心内容 碳排放双控制度的实施标志着我国在“双碳”目标背景下，从以能耗强度为核心的控制方式，转向以碳排放强度为核心约束性指标的治理模式。该制度旨在推动能源治理向市场化、精准化、国际化转型，同时促进产业结构优化与低碳技术发展。 ## 主要观点 ### 1. 转变动因与内涵变化 - **政策背景**：自2019年起，政策逐步优化能耗考核，明确将可再生能源消纳与原料用能排除在总量控制之外。2024年7月国务院发布“三步走”方案，2025年前完善统计核算体系，“十五五”时期实施以强度控制为主、总量为辅的双控制度，碳达峰后转为总量为主、强度为辅。 - **动因分析**： - 能耗双控存在“以能控碳”的间接治理逻辑，与双碳目标存在偏差； - 能耗总量控制范围过广，包括非化石能源，限制了可再生能源发展； - 原料用能被纳入总量，但不直接产生碳排放，不符合低碳治理逻辑。 ### 2. 实施路径与重点行业 - **实施方式**：采用年度与期末相结合的考核机制，结果向社会公开，实行奖惩机制，对未完成目标的地区进行通报批评和约谈问责。 - **重点行业**：电力、钢铁、化工、建材等高碳排放行业成为“十五五”时期降碳的重点对象。这些行业在碳排放强度和PPI表现上具有较高的关联性。 - **地方实践**：山西、江西、宁夏等地已陆续出台实施方案，形成差异化路径。山西强调“电-碳”数据快速评估机制，无锡则以零碳园区建设为试点，推动传统产业绿色转型。 ### 3. 宏观效应与行业分化 - **宏观传导**：碳排放双控制度的落地将对生产端形成结构性调整压力，历史数据显示，约70%的行业在“十二五”考核期间实现碳排放下降，同时PPI有所回升。 - **行业分化**： - **传统高排放行业**：如钢铁、非金属矿、有色等行业具有较高的碳排放-价格弹性，供给收缩可能对价格形成显著支撑； - **降碳解决方案行业**：随着政策力度加强，提供低碳技术与设备的行业可能迎来发展机遇。 ## 关键信息 - **目标难度**：为实现2030年碳排放强度较2005年下降超65%的目标，2025-2030年需年均下降约5%，高于“十五五”原计划的3.7%。 - **环保产业作用**：2010-2024年，上市环保设备公司营业收入增速与碳排放增速呈明显负相关，表明环保投入对碳减排具有显著推动作用。 - **政策工具**：碳排放双控制度将与全国碳市场、绿电交易、碳足迹核算等工具协同，提升政策执行效率。 - **风险提示**： - 历史经验可能失效，因当前宏观经济环境与“十二五”时期存在差异； - 政策执行力度与节奏存在不确定性； - 海外经济衰退可能削弱出口需求，影响宏观经济表现。 ## 行业机会 - **传统周期行业**：在供给侧结构性调整背景下，周期板块可能受益于行业收缩带来的价格支撑。 - **低碳技术与设备行业**：政策导向为降碳技术提供发展机遇，如节能降碳装备、可再生能源、CCUS等技术领域。 - **重点行业**：电力、钢铁、化工、建材等高碳排放行业将面临更严格的约束，需加快技术升级与结构优化。 ## 投资建议 - 投资者应关注低碳技术、环保设备、传统高排放行业转型及碳足迹核算相关领域。 - 各行业在碳排放双控下的表现将呈现分化趋势，需结合政策导向与市场数据进行具体分析。 ## 投资评级定义 - **股票评级**： - 强烈推荐：预期股价涨幅超基准指数20%以上； - 增持：预期股价涨幅在5%-20%之间； - 中性：预期股价变动幅度在±5%之间； - 减持：预期股价表现弱于基准指数5%以上。 - **行业评级**： - 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准； - 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准； - 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。 ## 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点可能受多种假设影响，不保证其准确性与完整性。招商证券保留所有权利，未经许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。