> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 星源材质总结 ## 核心内容 星源材质是一家专注于新能源材料领域的公司，近期通过收购邦瓷少数股东股权，进一步强化其在半导体材料领域的布局，为公司发展注入新的增长动力。 ## 主要观点 - **收购事件**：公司拟以现金收购邦瓷60%股权，总对价为2.4亿元，收购完成后公司持股比例将提升至73.5%，邦瓷将成为其控股子公司并实现并表。 - **业务拓展**：邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，产品应用于MFC（微流体控制）、锂电涂布膜头、高端半导体设备、卫星激光通信、星地激光通信等领域，具备国产替代潜力。 - **技术优势**：邦瓷是唯一一家实现多层压电陶瓷量产的国产厂商，拥有5-10年的技术领先优势。 - **市场空间**：预计2025年压电陶瓷市场空间约60亿元，远期有望翻倍至600万只MFC需求。 - **盈利预测**：公司维持原有盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿、12亿、15.1亿元，增速分别为1974%、59%、26%，对应PE分别为30x、19x、15x。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------------|----------------------|----------------|----------------------|----------------|-------------|------------------------| | 2024A | 3,541 | 17.52 | 363.83 | -36.87 | 0.24 | 61.44 | | 2025A | 4,125 | 16.50 | 36.37 | -90.00 | 0.02 | 614.66 | | 2026E | 5,899 | 43.00 | 754.22 | 1,973.87 | 0.50 | 29.64 | | 2027E | 7,370 | 24.93 | 1,200.50 | 59.17 | 0.80 | 18.62 | | 2028E | 8,707 | 18.14 | 1,507.92 | 25.61 | 1.01 | 14.82 | ### 财务预测（资产负债表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 6,084 | 7,069 | 8,966 | 10,513 | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,022 | 1,252 | 1,931 | 2,276 | | 经营性应收款项 | 2,911 | 4,617 | 5,691 | 6,723 | | 存货 | 762 | 828 | 967 | 1,134 | | 非流动资产 | 18,640 | 19,284 | 19,722 | 19,919 | | 资产总计 | 24,724 | 26,353 | 28,688 | 30,432 | ### 财务预测（利润表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 4,125 | 5,899 | 7,370 | 8,707 | | 营业成本（含金融类） | 3,175 | 4,030 | 4,705 | 5,519 | | 毛利率(%) | 23.03 | 31.68 | 36.16 | 36.61 | | 归母净利润 | 36 | 754 | 1,201 | 1,508 | | 归母净利率(%) | 0.88 | 12.78 | 16.29 | 17.32 | ### 财务预测（现金流量表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 753 | 1,430 | 2,547 | 3,164 | | 投资活动现金流 | -3,270 | -2,197 | -2,303 | -2,295 | | 筹资活动现金流 | 1,061 | -3 | 425 | -533 | | 现金净增加额 | -1,463 | -770 | 669 | 335 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A（元） | 2026E（元） | 2027E（元） | 2028E（元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 每股净资产 | 7.32 | 7.61 | 8.42 | 9.44 | | ROIC(%) | 1.40 | 4.56 | 5.56 | 6.36 | | ROE-摊薄(%) | 0.37 | 7.35 | 10.57 | 11.85 | | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 614.66 | 29.64 | 18.62 | 14.82 | | P/B（现价） | 2.04 | 1.96 | 1.78 | 1.58 | ## 风险提示 - 销量和盈利水平不及预期 - 收购进展不及预期 - 价格竞争加剧 ## 团队介绍 - **曾朵红**：东吴证券研究所联席所长、上游能源组组长、电新首席分析师，北京大学光华管理学院硕士，浙江大学学士。 - **阮巧燕**：电动车、锂电领域分析师，中国人民大学经济学硕士。 - **岳斯瑶**：锂电领域分析师，复旦大学金融硕士。 - **郭亚男**：新能源领域分析师，南京大学经济学硕士。 - **司鑫尧**：工控&电网领域分析师，国网电科院电气工程硕士。 - **徐铖嵘**：光伏领域分析师，浙江大学金融硕士。 - **朱家佟**：锂电领域分析师，新加坡国立大学金融工程硕士。 - **胡隽颖**：风电、储能领域分析师，中国人民大学金融工程硕士。 - **余慧勇**：光伏、储能领域分析师，厦门大学金融硕士。 - **许钧赫**：工控、人形机器人领域分析师，香港大学经济学硕士。 - **呼书逸**：储能、核聚变领域分析师，香港中文大学(深圳)经济学硕士。 ## 往期报告 - **2025.03.31**：星源材质2025年报点评：隔膜盈利拐点将至，布局固态电解质膜打造第二成长曲线 - **2025.10.29**：星源材质2025年三季报点评：隔膜价格拐点在即，布局固态电解质膜打造第二成长曲线 - **2025.08.20**：星源材质2025中报点评：单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级标准同上，但以行业指数为基准。 ## 免责声明 本报告仅面向专业投资者，不构成具体投资建议，接收人不应依赖本资料做出投资决策，应自主判断并承担风险。