> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国2月非农数据点评：滞胀担忧升温，降息还有没有？ ## 核心内容概述 2026年3月6日，美国劳工统计局公布的2月非农就业数据显示，新增就业人数为-9.2万人，远低于市场预期的5.5万人，前值下修至12.6万人。失业率上升至4.4%，略高于预期的4.3%。就业数据整体偏弱，同时通胀压力有所升温，市场对滞胀的担忧再度加剧。 ## 主要观点 - **非农数据偏弱**：2月新增非农就业人数大幅低于预期，主要受教育和保健行业就业拖累，显示就业市场并未全面改善。 - **失业率与参与率同步下降**：失业率上升的同时，劳动参与率和就业率均出现下降，表明劳动力市场边际走弱，就业下行风险有所抬升。 - **时薪增速仍高，服务通胀压力升温**：非农私人部门时薪环比增速保持在0.4%，同比增速为3.8%，高于预期。服务行业薪资增长加快，核心服务通胀压力有所上升。 - **滞胀担忧再升温**：就业数据偏弱与通胀压力升温形成矛盾，叠加美伊冲突推升原油价格，市场对滞胀的担忧加剧。 - **短期美联储或维持利率不变**：就业虽有所走弱，但尚未失速下行，通胀压力抬头，美联储可能选择观望，避免过早降息。 - **中期降息预期存在**：随着5月沃什就任，美伊局势可能趋于明朗，通胀前景将更清晰，美联储或择机启动降息，预计年内累计降息约50BP。 ## 关键信息 ### 非农就业数据表现 - **新增非农就业**：2月为-9.2万人，低于预期的5.5万人，前值下修至12.6万人。 - **行业贡献**： - **商品生产部门**：新增就业降至-2.5万人，制造业、建筑业薪资环比增速上升。 - **服务提供部门**：新增就业降至-6.1万人，主要受教育和保健业（-16.3万）拖累。 - **金融业和信息业**：新增就业有所改善，分别为+4.0万和+0.8万。 - **政府部门**：新增就业边际改善，为-0.6万。 ### 失业率与劳动力市场变化 - **失业率**：季调失业率升至4.4%，略高于预期。 - **失业结构**：失业及完成临时工作的人显著增加，为2021年10月以来最高水平。 - **劳动参与率与就业率**：同步下降，表明劳动力市场整体走弱。 ### 通胀与薪资变化 - **时薪增速**：非农私人部门时薪环比增速为0.4%，同比增速为3.8%，高于预期。 - **服务行业薪资**：服务行业薪资环比增速保持在0.4%，信息业时薪环比涨幅较大，核心服务通胀压力升温。 ### 市场反应 - **10年期美债收益率**：短线下行后反弹。 - **美元指数**：走势纠结，短线下行反弹后再度回落。 - **美股**：整体偏弱。 ### 美联储政策展望 - **短期**：就业虽走弱，但未失速下行，通胀压力上升，美联储或维持利率不变。 - **中期**：随着5月沃什就任，美伊局势可能明朗，通胀前景清晰，美联储或择机降息，预计年内累计降息约50BP。 ## 附图说明 - **图1**：新增非农就业（万人）及失业率（%）。 - **图2**：美国分行业新增非农就业贡献率（%）。 - **图3**：美国各类型失业率（%）。 - **图4**：不同类型失业人数占比（%）。 - **图5**：美国就业率和劳动参与率（%）。 - **图6**：非农私人部门时薪环比及同比增速（%）。 - **图7**：分行业平均时薪环比增速（%）。 - **图8**：市场对美联储2026-2027年的降息预测（CME FedWatch Tool）。 ## 研究团队信息 - **于博**：长江宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。 - **敬成宇**：宏观研究员，武汉大学学士及硕士，主要负责海外宏观研究。 ## 相关链接 - 2025-3-07 | 滞胀担忧升温，降息还有没有？——2月美国非农数据点评 - 2025-2-08 | 就业数据偏弱，缓慢降温不致经济衰退——2月美国非农就业数据点评 - 2025-1-11 | 就业韧性超预期，通胀决定降息节奏——12月美国非农就业数据点评 - 2024-12-07 | 就业好坏参半，降息变数在通胀——11月美国非农就业数据点评 - 2024-11-02 | 穿越短期扰动，就业降温主线未变——10月美国非农就业数据点评 - 2024-09-07 | 就业温和降温，迎接预防式降息——8月美国非农就业数据点评 ## 评级说明 - **行业评级**：基于行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **相关证券市场代表性指数**： - A股市场：沪深300指数 - 香港市场：恒生指数 - 新三板市场：三板成指或三板做市指数 ## 主要声明 - 本报告由长江证券研究所发布，仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。 - 投资者据此做出的投资决策与本公司和作者无关。