20260307-长江证券-【长江宏观于博团队】滞胀担忧升温,降息还有没有?_9页_1mb

美国2月非农数据点评：滞胀担忧升温，降息还有没有？

核心内容概述

2026年3月6日，美国劳工统计局公布的2月非农就业数据显示，新增就业人数为-9.2万人，远低于市场预期的5.5万人，前值下修至12.6万人。失业率上升至4.4%，略高于预期的4.3%。就业数据整体偏弱，同时通胀压力有所升温，市场对滞胀的担忧再度加剧。

主要观点

• 非农数据偏弱：2月新增非农就业人数大幅低于预期，主要受教育和保健行业就业拖累，显示就业市场并未全面改善。
• 失业率与参与率同步下降：失业率上升的同时，劳动参与率和就业率均出现下降，表明劳动力市场边际走弱，就业下行风险有所抬升。
• 时薪增速仍高，服务通胀压力升温：非农私人部门时薪环比增速保持在0.4%，同比增速为3.8%，高于预期。服务行业薪资增长加快，核心服务通胀压力有所上升。
• 滞胀担忧再升温：就业数据偏弱与通胀压力升温形成矛盾，叠加美伊冲突推升原油价格，市场对滞胀的担忧加剧。
• 短期美联储或维持利率不变：就业虽有所走弱，但尚未失速下行，通胀压力抬头，美联储可能选择观望，避免过早降息。
• 中期降息预期存在：随着5月沃什就任，美伊局势可能趋于明朗，通胀前景将更清晰，美联储或择机启动降息，预计年内累计降息约50BP。

关键信息

非农就业数据表现

• 新增非农就业：2月为-9.2万人，低于预期的5.5万人，前值下修至12.6万人。
• 行业贡献：
  • 商品生产部门：新增就业降至-2.5万人，制造业、建筑业薪资环比增速上升。
  • 服务提供部门：新增就业降至-6.1万人，主要受教育和保健业（-16.3万）拖累。
  • 金融业和信息业：新增就业有所改善，分别为+4.0万和+0.8万。
  • 政府部门：新增就业边际改善，为-0.6万。

失业率与劳动力市场变化

• 失业率：季调失业率升至4.4%，略高于预期。
• 失业结构：失业及完成临时工作的人显著增加，为2021年10月以来最高水平。
• 劳动参与率与就业率：同步下降，表明劳动力市场整体走弱。

通胀与薪资变化

• 时薪增速：非农私人部门时薪环比增速为0.4%，同比增速为3.8%，高于预期。
• 服务行业薪资：服务行业薪资环比增速保持在0.4%，信息业时薪环比涨幅较大，核心服务通胀压力升温。

市场反应

• 10年期美债收益率：短线下行后反弹。
• 美元指数：走势纠结，短线下行反弹后再度回落。
• 美股：整体偏弱。

美联储政策展望

• 短期：就业虽走弱，但未失速下行，通胀压力上升，美联储或维持利率不变。
• 中期：随着5月沃什就任，美伊局势可能明朗，通胀前景清晰，美联储或择机降息，预计年内累计降息约50BP。

附图说明

• 图1：新增非农就业（万人）及失业率（%）。
• 图2：美国分行业新增非农就业贡献率（%）。
• 图3：美国各类型失业率（%）。
• 图4：不同类型失业人数占比（%）。
• 图5：美国就业率和劳动参与率（%）。
• 图6：非农私人部门时薪环比及同比增速（%）。
• 图7：分行业平均时薪环比增速（%）。
• 图8：市场对美联储2026-2027年的降息预测（CME FedWatch Tool）。

研究团队信息

• 于博：长江宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。
• 敬成宇：宏观研究员，武汉大学学士及硕士，主要负责海外宏观研究。

相关链接

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评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关证券市场代表性指数：
  • A股市场：沪深300指数
  • 香港市场：恒生指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数

主要声明

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