> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 劲仔食品 (003000.SZ) 总结 ## 核心内容 劲仔食品发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现分化趋势。2025年公司实现营业收入24.43亿元，同比增长1.28%，但归母净利润同比下降16.68%，扣非归母净利润同比下降22.78%。2026年第一季度公司实现营业收入7.39亿元，同比增长24.16%，归母净利润同比增长5.48%，扣非归母净利润同比增长23.00%，显示公司盈利能力在一季度有所改善。 ## 主要观点 - **Q1收入增长亮眼**：2026年第一季度收入增长显著，主要得益于直营渠道的高增长，尤其是鱼制品和禽类制品的销售表现突出。 - **渠道表现差异明显**：2025年H2线下渠道收入同比增长6.32%，线上渠道则同比下降16.90%。直营渠道收入同比增长62.32%，而经销渠道收入同比下降17.58%。 - **毛利率承压**：2025全年及2026Q1毛利率分别同比下降1.18和2.88个百分点，主要由于蔬菜制品和鱼制品毛利率下滑。 - **费用控制良好**：2026Q1销售费用率同比下降2.78个百分点，管理费用率下降0.34个百分点，有效对冲了毛利率下降带来的压力。 - **员工持股计划彰显信心**：公司发布了2026年员工持股计划，计划向董高及核心人员授予最多505万股股票，设置了2026/2027年营收增长率不低于15%/32%的业绩考核目标，显示管理层对公司未来发展的信心。 - **盈利预测下调**：基于2025年年报及2026年一季报业绩，公司2026-2028年归母净利润预计分别为2.97亿元、3.68亿元和4.56亿元，对应年增长率分别为22%、24%、24%。2026-2028年P/E分别为17x、13x、10x，显示估值逐步下降。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年度/季度 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | EPS(元/股) | P/E | P/B | |-----------|----------------|--------------|------------|-----|-----| | 2025A | 24.43 | 2.43 | 0.54 | 20.7| 3.6 | | 2026E | 29.73 | 2.97 | 0.66 | 17.0| 3.2 | | 2027E | 35.18 | 3.68 | 0.82 | 13.7| 2.8 | | 2028E | 40.95 | 4.56 | 1.01 | 11.1| 2.4 | ### 营收与利润结构 - **分品类表现**：鱼制品增长稳健，禽类制品在2025H2需求回暖，豆制品和蔬菜制品增长乏力。 - **分渠道表现**：线下渠道增长平稳，线上渠道承压；直营渠道增长强劲，经销渠道表现疲软。 - **2025H2净增经销商183名，总计3685名**，显示公司在渠道拓展上持续发力。 ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 29.3% | 29.1% | 29.4% | 30.0% | | 净利率 | 9.9% | 10.0% | 10.5% | 11.1% | | ROE | 17.2% | 18.9% | 20.3% | 21.5% | | ROIC | 18.7% | 24.8% | 25.0% | 25.0% | | 资产负债率 | 36.3% | 42.7% | 43.8% | 44.0% | | 流动比率 | 1.9 | 1.9 | 2.0 | 2.2 | | 速动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | | P/E | 21 | 17 | 13 | 11 | | P/B | 4 | 3 | 3 | 2 | | EV/EBITDA | 51 | 40 | 33 | 28 | ### 投资建议 - **评级**：买入（维持评级） - **理由**：公司Q1业绩增长亮眼，费用控制良好，员工持股计划彰显信心，未来增长潜力较大。 ### 风险提示 - 原材料成本上涨风险 - 量贩零食渠道增速放缓风险 - 行业竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 ## 总结 劲仔食品在2025年整体业绩略显疲软，但2026年第一季度表现出强劲增长，尤其是直营渠道的高增长带动了整体业绩的提升。尽管毛利率有所下降，但费用控制良好，有效缓解了盈利压力。公司通过员工持股计划表达了对未来发展的信心，并设置了明确的业绩增长目标。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，投资建议为“买入”。然而，需关注原材料成本、渠道增速、行业竞争及新品推广等潜在风险。