> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方证券（600958.SH）财富管理生态持续完善，估值具有安全边际 ## 核心内容 东方证券在2025年实现了显著的业绩增长，归母净利润达56.3亿元，同比增长68.2%，ROE提升至7.0%。公司财富管理生态持续完善，受益于居民存款搬家趋势，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司归母净利润同比增长68.2%，ROE提升2.85个百分点，达到7.0%。 - **盈利预测调整**：下调市场交易量和涨跌幅假设，预计2026-2028年归母净利润分别为67亿、73亿和81亿元，同比增长分别为19%、9%和11%。 - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.9、0.9和0.8倍，显示估值具备安全边际。 - **财富管理业务**：客户资金账户达329万户，同比增长13%；托管资产总额达1.08万亿元，同比增长23%；代销非货产品销售金额295亿元，同比增长41%；期末非货产品保有701亿元，同比增长26%。 - **零售高净值客户**：共2.18万户，同比增长38%，总资产规模达2979亿元。 - **基金投顾业务**：期末基金投顾保有达172亿元，复投率76.28%，位居行业前列。 - **投行业务**：2025年投行净收入15亿元，同比增长29%；完成A股股权融资项目15单，主承销金额合计110亿元，位列行业第11。 - **资管业务**：2025年资管净收入13.6亿元，同比增长1%；东证资管总AUM达2868亿元，同比增长32%；公募AUM2163亿元，同比增长30%；私募资管AUM666亿元，同比增长48%。 - **自营投资收益**：2025年自营投资收益67亿元，同比增长37%；Q4自营投资收益为5亿元，环比下降76%。 - **利息净收入**：2025年利息净收入11.5亿元，同比下降13%。 - **风险提示**：市场波动风险、资管收入和自营投资收益率不及预期。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 19190 | 15358 | 17566 | 18985 | 20715 | | YOY(%) | 12.3 | -20.0 | 14.4 | 8.1 | 9.1 | | 归母净利润(百万元) | 3350 | 5634 | 6705 | 7325 | 8099 | | YOY(%) | 21.7 | 68.2 | 19.0 | 9.2 | 10.6 | | ROE(%) | 4.2 | 6.9 | 7.9 | 8.1 | 8.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.39 | 0.66 | 0.79 | 0.86 | 0.95 | | P/B(倍) | 1.01 | 0.96 | 0.91 | 0.85 | 0.79 | ### 财务预测摘要 | 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 251339 | 317226 | 383294 | 422357 | 459426 | | 现金 | 103093 | 111954 | 170331 | 184776 | 198232 | | 资产总计 | 417736 | 486876 | 536126 | 580950 | 624364 | | 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 19190 | 15358 | 17566 | 18985 | 20715 | | 营业利润 | 3526 | 6611 | 7783 | 8412 | 9179 | | 归属母公司净利润 | 3350 | 5634 | 6705 | 7325 | 8099 | | 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2586 | 10369 | 16941 | 23061 | 29334 | | 投资活动现金流 | 18792 | 18892 | 18992 | 19092 | 19192 | | 筹资活动现金流 | -14578 | -24923 | -45082 | -35657 | -43416 | | 现金净增加额 | 6800 | 4339 | -9148 | 6497 | 5110 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 18.4 | 43.0 | 44.3 | 44.3 | 44.3 | | 净利率(%) | 17.5 | 36.7 | 38.2 | 38.6 | 39.1 | | ROE(%) | 4.2 | 6.9 | 7.9 | 8.1 | 8.4 | | 资产负债率(%) | 80.5 | 83.0 | 83.6 | 83.9 | 84.0 | | P/E(倍) | 21.8 | 13.0 | 10.9 | 10.0 | 9.0 | | P/B(倍) | 1.01 | 0.96 | 0.91 | 0.85 | 0.79 | | EV/EBITDA(倍) | 85.0 | 49.4 | 48.0 | 41.9 | 41.4 | ## 总结 东方证券2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长68.2%，ROE提升至7.0%。公司在财富管理、投行及资管业务方面均取得显著进展，特别是财富管理生态的完善，使其受益于居民存款搬家趋势。盈利预测显示，公司未来三年仍将保持增长态势，估值指标显示当前股价具有安全边际。分析师建议维持“买入”评级，但需注意市场波动及业务表现不及预期的风险。