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合金：系统性涨跌背后的基本面分化

核心内容概述

本报告分析了2021年4月至2022年6月期间，黑色金属市场的系统性涨跌及其背后的基本面分化。重点探讨了硅铁与锰矿的供需变化、出口情况及政策影响，同时分析了宏观经济对市场的影响。

主要观点

• 系统性涨跌：市场主要由宏观因素驱动，工业品之间相关度显著提升。
• 基本面分化：硅铁与锰矿在需求和供给端表现出明显差异，硅铁受益于出口及能源属性，而锰矿则受供给端影响较大。
• 政策影响：能耗双控政策对硅铁和硅锰供给端形成约束，内蒙古作为重点地区，产能淘汰和能效升级成为关键因素。

关键信息

一、硅铁市场分析

1. 需求结构

• 需求主要由炼钢和非钢需求构成，其中炼钢需求受粗钢压减政策影响较大，非钢需求（如金属镁和出口）成为增量来源。
• 2021年全年硅铁需求约600万吨，其中70%来自炼钢，30%来自非钢需求。
• 2022年硅铁出口量同比增长约13%，主要流向亚洲市场，尤其是印尼、印度、土耳其和欧盟。

2. 出口情况

• 硅铁出口量在2022年4月达到27万吨，同比增长89%。
• 出口量与原油和天然气价格呈正相关，相关系数分别为70%和52%。
• 中国硅铁出口利润与出口量拟合度不高，显示国内需求定价权较高。

3. 贸易格局

• 俄罗斯为全球最大的硅铁出口国，中国、挪威、巴西等为主要出口国。
• 硅铁出口受益于海外能源通胀，尤其是欧洲高电价和俄罗斯订单转移。

4. 供给瓶颈

• 全年硅铁供需处于紧平衡状态，出口强度决定去库能力。
• 内蒙古硅铁产量占全国约25%，但部分产能因能耗双控政策面临淘汰。

二、锰矿市场分析

1. 全球格局

• 全球锰矿需求动能不足，主要依赖中国和印度。
• 印度为唯一增产国家，预计2030年产能达3亿吨，年均增长15%以上。
• 印尼不锈钢产量增长16%，未来仍有投产计划。

2. 供给与需求

• 锰矿供给预计在2023年进入平台期，矿山投产是改善供需的关键。
• 2022年锰矿进口量同比下降9%，主要进口国包括澳大利亚、巴西、加纳等。

3. 库存与价格

• 2022年锰矿库存去化显著，库消比下行驱动价格反弹。
• 2022年6月锰矿缺口收敛，价格走势与库消比密切相关。

4. 供需分化

• 一季度锰矿供需双弱，价格因结构矛盾上涨。
• 二季度因出口恢复，价格走势分化，澳矿价格相对稳定，南非矿价格反弹。

三、政策影响

1. 能耗双控

• 内蒙古实施能耗双控政策，限制类产能淘汰和能效升级成为重点。
• 2025年能耗强度目标将统筹考核，硅铁单位产品综合能耗目标下降1%至基准水平。

2. 供给调整

• 内蒙古硅铁产能置换计划，48台合计61.47万吨产能按1.33:1减量置换为46.12万吨。
• 硅铁开工率高位，供给瓶颈尚存；硅锰开工率低位，亏损减产告一段落。

结论与展望

• 硅铁基本面健康，但出口强度和终端需求决定其价格走势，预计价格弹性高于硅锰。
• 硅锰中长期维持宽幅区间，主要受粗钢压减政策、供给弹性及锰矿投产周期影响。
• 未来走势需关注能耗双控政策发酵、终端需求变化及海外价格走势。

风险提示

• 能耗双控政策再发酵
• 终端需求超预期