> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蓄势待变——警惕月末扰动，静待9月反攻总结 ## 核心内容 本报告分析当前全球金融市场和A股市场的走势，指出多国长期国债收益率同步升至多年高位，主要受财政恶化、长债供给增加及央行货币政策正常化影响。同时，市场面临短期扰动和中期布局机会，建议关注AI科技、黄金、农产品及高股息板块。 ## 主要观点 ### 1. **全球长债收益率走高原因** - 多国财政赤字高企，债务扩张； - 长债供给持续放量，尤其是美国财政与AI企业发债； - 主要央行缩表或推进货币政策正常化，不再充当长债稳定买家； - 市场定价权转向价格敏感型机构，导致收益率上升； - 美国十年期国债收益率走高主要由期限溢价提升主导。 ### 2. **短期市场扰动因素** - **供给端**：美国财政借款预估上调，AI企业发债集中于长久期，分流长债需求； - **日债外溢**：日本超长期国债收益率升破4%，削弱美债边际需求； - **政策不确定性**：美联储弱化前瞻指引，加息预期波动，提升长债风险补偿要求； - **美债回购干预**：美国财政部扩大回购规模，短期改善流动性但难以扭转长期趋势。 ### 3. **美元走势预期** - 短期美元或维持偏弱走势； - 若美债收益率回落，可能削弱美元资产利差优势； - 财政可持续性担忧影响美元信心。 ### 4. **大宗商品“超级周期”预期** - **黄金**：短期价格或有波动，但长期支撑逻辑强，受益于多国财政赤字和美元信用担忧； - **农产品**：受天气影响显著，新一轮强厄尔尼诺可能扰动全球供给，价格或有上涨机会。 ### 5. **A股市场走势分析** - **创业板指**：筛选2010年以来最大回撤超过18%的情形，共18次，其中17次为“大幅急跌”； - **反弹后走势**：主要分为二次探底、横盘震荡、延续上行三种情形，二次探底占比最高（62.50%）； - **延续上行条件**：需宏观政策托底、外部不利因素改善或产业趋势走强； - **当前情况**：市场整体下跌，周期风格优于成长风格，A股市盈率有所下降。 ## 关键信息 - **美债收益率结构**：短端随政策预期回落，长端受供需和风险补偿主导； - **ACM模型分析**：显示10年期美债期限溢价显著提升； - **政策影响**：A股进入财报密集期，国内政策或成9月市场关注焦点； - **投资建议**：建议布局AI科技、黄金、农产品及高股息板块，关注9月市场反攻机会； - **风险提示**：包括国内政策不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期。 ## 投资建议 - **短期**：关注月末扰动及美伊局势、美国经济数据、美联储政策动向； - **中期**：国内经济基本面与流动性有望改善，建议布局具备成长性及防御性的板块； - **重点行业**：AI科技、黄金、农产品、高股息板块具备潜在机会。 ## 历史复盘 - **“大幅急跌”反弹后走势**： - **二次探底**：占比62.50%，多因边际利空未改善或缺乏托底政策； - **延续上行**：占比31.25%，需宏观政策与产业趋势共同推动； - **横盘震荡**：占比6.25%，出现较少。 - **典型案例**： - **2012年12月**：宏观政策托底，反弹后上行； - **2020年3月**：美联储无限量QE，全球金融条件逆转； - **2021年3月**：新能源车渗透率提升，产业趋势主导； - **2022年4月**：宏观政策托底及外部扰动消退； - **2025年4月**：中美关税风险缓解，宏观政策支持。 ## 投资评级标准 - **公司评级**： - 买入：未来六个月相对沪深300涨幅＞10%； - 增持：未来六个月相对沪深300涨幅5%～10%； - 持有：未来六个月相对沪深300涨幅-10%～+5%； - 卖出：未来六个月相对沪深300跌幅＞10%。 - **行业评级**： - 增持：行业增长高于沪深300； - 中性：行业增长与沪深300相近； - 减持：行业增长低于沪深300。 ## 报告作者与团队 - **分析师**：董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌； - **研究团队**：中航证券策略团队，立足买方思维，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等； - **销售团队**：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙。 ## 风险提示 - 国内政策推行不及预期； - 地缘政治事件超预期； - 海外流动性宽松不及预期。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议； - 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性； - 投资者应独立判断，不依赖本报告作出决策； - 中航证券保留对报告内容的修改与更新权利。 ## 附件与图表 - **图1**：ACM模型十年美债收益率拆分（%）； - **表1**：创业板指超跌反弹及后续走势复盘（2010年至今）。 --- **数据来源**：Wind，中航证券研究所整理 **联系地址**：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 **公司网址**：www.avicsec.com **联系电话**：010-59219558 **传真**：010-59562637