20260214-德邦证券-2026年1月金融数据点评_社融开年放量_债强贷弱格局延续_5页_734kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 # 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn # 研究助理 卢柯源 邮箱：luky3@tebon.com.cn # 社融开年放量，债强贷弱格局延续—2026年1月金融数据点评 # 投资要点： - 2026年1月存量社融增速为 $8.2\%$ ，较前值 $8.3\%$ 小幅回落0.1个百分点；M2同比增速升至 $9.0\%$ （前值为 $8.5\%$ ）；M1同比增速回升至 $4.9\%$ （前值为 $3.8\%$ ）；M2-M1“剪刀差”收窄至4.1个百分点（前值为4.7个百分点)；当月新增社融7.22万亿元（前值为2.21万亿元)，比上年同期多增1662亿元；新增人民币贷款4.71万亿元(前值为0.91万亿元)，较去年少增4200亿元。整体看，年初金融总量“高开”更多来自政府债前置与企业端投放支撑，信用需求修复仍呈现结构性特征。 - 社会融资：社融开年放量，政府债券支撑增强。2026年1月份社会融资规模增量达到7.22万亿元，在上年同期已高基数的基础上同比多增1662亿元，创下历史同期新高。受此带动，社融存量同比增速虽小幅降至 $8.2\%$ （较上月回落0.1个百分点），但仍处于较高水平。分结构看，政府债券是社融上涨的重要支撑：1月政府债券净融资9764亿元，同比多增2831亿元，增量占当月社融的比重达 $13.5\%$ 是2021年以来同期最高水平。地方政府专项债在年初“开闸”发行，财政前置发力推动政府债融资上行。同时企业债券净融资为5033亿元，同比多增579亿元，直接融资渠道延续了去年的较快发展势头。2025年全年股票和债券融资占社融增量的 $47\%$ ，比上年提高5个百分点，已超过贷款增量占比，这表明社融结构正逐步从以银行贷款为主转向以债券等直接融资为主导的优化趋势。相较之下，表内信贷对社融的拉动有所减弱。对实体经济发放的人民币贷款当月增加4.90万亿元，同比少增3178亿元；信托、委托等表外融资继续收缩（合计减少196亿元），未贴现银行承兑汇票则增加6293亿元，同比多增1639亿元，显示票据融资在年初对社融形成了一定支撑。 - 信贷结构：总量季节性高开，但同比偏弱、结构分化延续。1月人民币贷款新增4.71万亿元，较12月（0.91万亿元）季节性明显回升；但同比口径下仍少增4200亿元，贷款余额同比增速降至 $6.1\%$ （前值 $6.4\%$ ），表明“开门红”更多体现年初投放惯性与节奏前置，有效信贷需求的全面修复仍需观察。 分部门来看，企业端仍是主力但同比走弱。1月企（事）业单位贷款新增4.45万亿元，同比少增3300亿元。结构上呈现“短端偏强、长端仍大但少增”的格局：企业短期贷款新增2.05万亿元，同比多增3100亿元，反映年初经营周转与流动资金需求偏旺；企业中长期贷款新增3.18万亿元，虽保持高投放，但同比少增2800亿元，显示项目贷投放仍在发力、但边际上不及去年同期。票据融资当月净减少8739亿元，同比多减3590亿元，也意味着“以票据冲量”的成分不高，信贷更多体现为对实体贷款投放，但同时也侧面反映部分融资需求仍偏谨慎。 居民端边际改善但按揭仍偏弱。1月住户贷款新增4565亿元，同比小幅多增127亿元。其中短期贷款新增1097亿元、同比多增1594亿元，对消费端形成一定支撑；但中长期贷款新增3469亿元、同比少增1466亿元，显示房地产相关信贷修复仍偏慢。整体而言，信贷“企业强、居民弱”的结构特征未改，需求修复仍是结构性而非全面性。 - 存款与货币：活期化有所恢复，剪刀差小幅收敛。 1月存款大幅回升，更多体现季节性与结构性回补。当月人民币存款新增8.09万亿元，较12月（1.68万亿元）明显抬升。分结构看，居民存款增加2.13万亿元、企业存款增加2.61万亿元、财政存款增加1.55万亿元、非银存款增加1.45万亿元，各项均录得正增量，说明年初资金在部门间“共同增配”特征较为突出。结合 信用端表现（当月新增贷款4.71万亿元，但同比仍少增），存款的快速扩张更像是年初资金归集与年初投放节奏的结果，而非需求端全面转强的直接映射。 货币端同步回升，资金活化边际改善但仍偏温和。1月M2同比 $9.0\%$ （前值 $8.5\%$ ），升至近阶段高位；M1同比 $4.9\%$ （前值 $3.8\%$ ）。受此影响，M2-M1剪刀差由4.7pct收窄至4.1pct，反映企业活期资金派生与支付结算活跃度较上月边际改善，但改善幅度仍有限，后续持续性仍需观察。 需要强调的是，存款结构变化不必然意味着流动性收紧，更可能是资金在体系内“换形态”。四季度货政报告专栏提出：“如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。”对应到1月数据，非银存款当月增加1.45万亿元本身就提示金融体系内部的结构切换仍在发生。往后看，关键不在于“搬家”本身，而在于这些资金能否进一步转化为企业活期存款（M1）并带动信用扩张的内生动能——需要结合春节后企业活期存款变化、票据与短贷节奏、财政存款回落与支出强度等继续跟踪。 - 风险提示：中美贸易摩擦加剧，中国经济基本面修复低于预期，反内卷政策落地不确定。 图1：2026年1月金融数据概览 单位:亿元/% 26-01 25-12 25-11 25-10 25-09 25-08 社会融资规模 当月新增 72,200 22,075 24,926 8,178 35,299 25,660 表内业务(本外币贷款) 49,468 9,129 3,874 -354 15,952 6,162 表外业务 6,097 -505 2,144 -1,086 3,579 2,158 委托贷款、信托贷款 -196 987 656 1,809 345 185 未贴现承兑汇票 6,293 -1,492 1,488 -2,895 3,234 1,973 政府债券 9,764 6,833 12,077 4,852 11,893 13,672 直接融资 5,324 2,100 4,486 3,195 635 1,794 企业债券 5,033 1,541 4,145 2,500 136 1,338 股票融资 291 559 341 695 499 456 社会融资规模同比多增 当月同比多增 1,654 -6,462 1,638 -5,942 -2,336 -4,663 表内业务(本外币贷款) -2,334 1,402 -874 -2,609 -3,310 -3,637 表外业务 371 694 1,326 357 1,869 998 委托贷款、信托贷款 -1,268 856 748 1,856 -53 -324 未贴现承兑汇票 1,639 -162 578 -1,499 1,922 1,322 政府债券 2,831 -10,733 -1,012 -5,643 -3,464 -2,505 直接融资 397 1,775 1,677 1,924 2,433 -41 企业债券 579 1,700 1,764 1,513 2,062 -365 股票融资 -182 75 -87 411 371 324 人民币贷款 当月新增 47,100 9,100 3,900 2,200 12,900 5,900 居民部门 4,565 -916 -2,063 -3,604 3,890 303 短期贷款 1,097 -1,023 -2,158 -2,866 1,421 105 中长期贷款 3,469 100 100 -700 2,500 200 企业部门 44,500 10,700 6,100 3,500 12,200 5,900 短期贷款 20,500 3,700 1,000 -1,900 7,100 700 中长期贷款 31,800 3,300 1,700 300 9,100 4,700 票据融资 -8,739 3,500 3,342 5,006 -4,026 531 人民币贷款同比多增 当月同比多增 -4,200 -800 -1,900 -2,800 -3,000 -3,100 居民部门 127 -4,416 -4,763 -5,204 -1,110 -1,597 短期贷款 1,594 -1,611 -1,788 -3,356 -1,279 -611 中长期贷款 -1,466 -2,900 -2,900 -1,800 200 -1,000 企业部门 -3,300 5,800 3,600 2,200 -2,700 -2,500 短期贷款 3,100 3,900 1,100 0 2,500 2,600 中长期贷款 -2,800 2,900 -400 -1,400 -500 -200 票据融资 -3,590 -1,000 2,119 3,312 -4,712 -4,920 存款 当月新增 80,900 16,800 14,100 6,100 22,100 20,600 财政存款 15,500 -13,821 -500 7,200 -8,400 1,900 居民存款 21,300 25,800 6,700 -13,400 29,600 1,100 企业存款 26,100 12,200 6,453 -10,853 9,194 2,997 非银行金融机构 14,500 -3,300 800 18,500 -10,600 11,800 信用扩张 社融存量同比 8.20 8.30 8.50 8.50 8.70 8.80 社融不含政府债存量同比 5.94 6.10 6.00 5.92 5.94 5.93 信贷余额同比 6.10 6.40 6.40 6.50 6.60 6.80 货币供给 M1同比 4.90 3.80 4.90 6.20 7.20 6.00 M2同比 9.00 8.50 8.00 8.20 8.40 8.80 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：新增人民币贷款构成 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：社融存量同比 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：新增人民币存款构成 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：货币流通情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：新增社会融资规模构成 # 信息披露 # 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 卢柯源，硕士，德邦证券研究所宏观研究助理 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后6个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅；2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普500或纳斯达克综合指 数为基准。 类别 评级 说明 股票投资评 级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评 级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 # 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。