20260526-华鑫证券-徐工机械-000425.SZ-公司动态研究报告_营收稳健增长_国际化与矿机双轮驱动开启新周期_5页_582kb

徐工机械（000425.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容概述

徐工机械（000425.SZ）作为中国工程机械行业的龙头企业，2025年实现营业收入1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%。公司经营质量显著提升，2025年经营净现金流达141.42亿元，同比增长148.42%，创历史新高。2026年一季度延续增长态势，营业收入同比增长9.26%，净利润同比增长0.86%。公司当前PE为17.2倍，预计2026-2028年PE将逐步下降至9.9倍。

主要观点

• 营收与利润稳健增长：2025年公司营收和利润均实现双位数增长，显示出其在行业周期波动中的抗风险能力和市场竞争力。
• 经营现金流大幅改善：经营净现金流创历史新高，反映公司回款能力与运营效率同步提升，盈利质量显著增强。
• 国际化战略成效显著：2025年境外收入达485.99亿元，同比增长16.58%，境外收入占比提升至48.20%，国际化程度持续加深。
• 矿机板块成长空间广阔：公司矿业机械产品系列齐全，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，当前为国内第一、世界前五，未来五年复合增速预期超30%。
• 新能源转型加速：公司布局“三电”核心零部件，构建新能源产品全场景解决方案能力，新能源产品收入同比增长23.6%，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司收入将分别达到1147.77亿元、1294.68亿元、1443.57亿元，EPS分别为0.66元、0.83元、0.97元，PE逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2025年1008.23亿元，同比增长8.37%；预计2026-2028年分别增长13.8%、12.8%、11.5%。
• 归母净利润：2025年65.72亿元，同比增长8.96%；预计2026-2028年分别增长18.0%、25.8%、16.7%。
• 毛利率：2025年22.61%，同比提升0.06个百分点；预计2026-2028年将分别提升至23.0%、23.2%、23.4%。
• 经营净现金流：2025年141.42亿元，同比增长148.42%。
• 资产负债率：2025年64.0%，预计未来三年将逐步降至62.2%。
• PE预测：当前PE为17.2倍，预计2026-2028年将分别降至14.5倍、11.5倍、9.9倍。

业务板块表现

• 土方机械：收入301.31亿元，同比增长25.49%，毛利率26.2%。
• 起重机械：收入209.83亿元，同比增长11.03%，毛利率22.54%，同比提升0.19个百分点。
• 矿业机械：收入93.77亿元，同比增长23.83%，目标2030年收入超400亿元。
• 新能源产品：收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军。

国际化布局

• 境外收入占比达48.20%，较上年提升3.39个百分点。
• 营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美。
• 境外业务毛利率达25.80%，显著高于境内业务的19.64%，成为利润增长的核心来源。

技术与创新

• 矿山安全国家技术创新中心挂牌，承担300余项产学研项目。
• 全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，技术领先优势持续巩固。
• 公司在汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品上位居国内第一，部分产品保持全球领先地位。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 盈利预测：2026-2028年收入与利润持续增长，毛利率稳步提升，PE逐步下降，估值趋于合理。
• 风险提示：
  • 工程机械行业周期波动风险；
  • 海外市场地缘政治及汇率波动风险；
  • 原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；
  • 矿业机械放量节奏不及预期风险；
  • 行业竞争加剧导致价格体系承压风险。

结论

徐工机械凭借稳健的营收增长、显著改善的经营质量以及国际化与矿机双轮驱动，展现出强大的增长潜力。公司积极布局新能源产品，强化技术储备与创新，进一步巩固其在全球工程机械市场的领先地位。在行业周期波动中，公司仍具备较强的抗风险能力，未来增长可期。