> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱尔眼科（300015）2025年报&2026年一季度点评总结 ## 核心内容 爱尔眼科在2025年及2026年一季度实现了经营改善与业务增长，同时启动H股上市计划，进一步推进全球化战略。公司作为中国民营眼科领域的龙头企业，持续受益于消费复苏、人口老龄化及技术升级等多重利好因素。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36%。 2026年一季度实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%；扣非归母净利润11.76亿元，同比增长10.92%。 - **业务增长**： - **门诊及手术量**：2025年门诊量增长11.52%至1889.17万人次，手术量增长5.77%至168万例。 - **屈光与视光业务**：成为主要增长引擎，屈光项目收入达83.83亿元（+10.26%），视光服务收入57.88亿元（+9.64%）。 - **境外业务**：收入增长16.47%至30.57亿元，成为新的增长极。 - **盈利能力提升**： 2025年公司销售毛利率为47.11%，归母净利率为14.50%；2026年一季度销售毛利率提升至47.73%，归母净利率达18.46%。净利率修复主要得益于精细化管理，销售与管理费用率有效控制。 - **“AI+眼科”战略深化**： 公司已完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院，推动数字化与智能化发展。 - **H股上市计划**： 启动H股上市，标志着公司全球化战略进入新阶段，有助于实现资本结构与实业布局的联动发展。 - **全球医疗网络**： 截至2025年底，公司境内外医疗网络共计842家，其中境内医院391家，门诊部/诊所272家；境外眼科中心及诊所179家。 - **财务预测与估值**： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为37.97亿元、45.55亿元、54.91亿元，对应当前市值的PE估值分别为26.72倍、22.27倍、18.48倍。 公司维持“买入”评级，基于其行业地位及未来增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 22,353 | 24,659 | 27,686 | 31,101 | | 归母净利润（百万元） | 3,240 | 3,797 | 4,555 | 5,491 | | EPS（元/股） | 0.35 | 0.41 | 0.49 | 0.59 | | P/E（倍） | 31.31 | 26.72 | 22.27 | 18.48 | | P/B（倍） | 4.62 | 3.90 | 3.29 | 2.78 | ### 费用率与利润率变化 | 项目 | 2025年 | 2026Q1 | |------|-------|-------| | 销售毛利率 | 47.11% | 47.73% | | 归母净利率 | 14.50% | 18.46% | | 销售费用率 | 9.60% | 8.79% | | 管理费用率 | 14.37% | 11.88% | | 研发费用率 | 1.35% | 0.96% | | 财务费用率 | 0.79% | 1.30% | ### 资产与负债情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 10,083 | 12,163 | 17,258 | 23,446 | | 非流动资产（百万元） | 26,593 | 27,410 | 28,237 | 29,068 | | 负债合计（百万元） | 13,278 | 11,849 | 12,631 | 13,502 | | 所有者权益合计（百万元） | 23,398 | 27,724 | 32,864 | 39,012 | ### 现金流量与估值指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 5,973 | 3,536 | 6,709 | 7,611 | | 投资活动现金流（百万元） | (3,096) | (2,439) | (2,257) | (2,292) | | 筹资活动现金流（百万元） | (2,952) | (455) | 158 | 173 | | 现金净增加额（百万元） | (81) | 642 | 4,611 | 5,491 | | ROIC(%) | 12.60 | 14.42 | 13.99 | 14.34 | | ROE-摊薄(%) | 14.75 | 14.60 | 14.78 | 15.03 | | 资产负债率(%) | 36.20 | 29.94 | 27.76 | 25.71 | ## 风险提示 - 医院扩张或整合不及预期的风险； - 行业政策变化带来的不确定性风险。 ## 投资建议 公司作为行业龙头，受益于消费复苏、人口老龄化及“AI+眼科”战略的深化，未来增长可期。考虑到其盈利能力提升与全球化布局，维持“买入”投资评级。