> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万通发展（600246.SH）投资信息总结 ## 核心内容 万通发展（600246.SH）在2026年H1期间，尽管整体业绩承压，但其互连芯片业务表现亮眼，尤其是子公司数渡科技在PCIe互连芯片领域的布局加速推进。公司当前股价为12.12元，总市值为235.49亿元，流通市值为229.12亿元，总股本为19.43亿股，流通股本为18.90亿股。近3个月换手率高达522.18%，显示市场关注度较高。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026H1营业收入**：2.29亿元，yoy增长22.49%，其中Q2营收1.23亿元，yoy增长72.01%。 - **2026H1净利润**：亏损2.14亿元，销售毛利率为19.04%，归母净利率为-93.58%。 - **收入结构**：房地产销售/房屋租赁收入为1.7亿元，数字科技业务收入为0.59亿元，后者毛利率高达52.56%，成为毛利润的核心来源。 ### 2. 业务转型 - 数渡科技作为核心业务板块，2026H1实现收入6210.71万元，其中Q2收入5751.03万元，环比增长1151.09%。 - PCIe 5.0 104通道产品已实现规模化量产，应用于8卡AI服务器。 - PCIe 5.0 144通道产品已完成回片，正全面推进测试及送样工作。 - 公司同步开发SD85系列48通道产品，同时前瞻布局PCIe 6.0、CXL等新一代互连协议芯片。 ### 3. 未来展望 - 随着AI推理及通用算力需求的持续增长，PCIe交换芯片市场需求将进一步扩大。 - 公司预计2026-2028年营业收入分别为10.98/16.65/21.28亿元，当前股价对应21.5/14.2/11.1倍PS，维持“买入”评级。 - 传统业务板块正在有序收缩，预计收入和盈利核心贡献点将逐步向数字科技业务转移。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 4.95 | 4.63 | 10.98| 16.65| 21.28| | 归母净利润 | -0.46| -0.66| -0.28| 0.02 | 0.23 | | 毛利率 | 35.3 | 20.3 | 46.3 | 56.7 | 63.5 | | 净利率 | -92.3| -141.3| -24.9| 1.0 | 10.6 | | ROE | -8.4 | -13.9| -6.0 | 0.4 | 4.8 | | EPS（摊薄） | -0.24| -0.34| -0.14| 0.01 | 0.12 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | P/S | 47.6 | 50.9 | 21.5 | 14.2 | 11.1 | | P/B | 4.5 | 5.1 | 5.4 | 5.4 | 5.1 | | EV/EBITDA | -116.8| -53.3| -152.5| 209.6| 80.4 | ### 财务趋势 - 营业收入在2026年实现大幅增长，年同比增幅达137.0%，预计2027年、2028年分别增长51.6%、27.8%。 - 归母净利润从2024年亏损0.46亿元逐步改善，预计2028年实现盈利0.23亿元。 - 毛利率持续提升，2026年预计达46.3%，2028年预计达63.5%。 - 公司正通过加速互连芯片出货和研发来改善盈利状况。 ## 风险提示 - 研发进展不及预期 - 行业竞争加剧 - 房地业务出清进展不及预期 ## 结论 万通发展正在经历从传统业务向数字科技业务的战略转型，尤其在互连芯片领域表现突出。尽管2026H1业绩承压，但随着数渡科技产品放量及研发投入的持续增加，公司盈利预期有望逐步改善。当前估值较低，维持“买入”评级，未来增长潜力较大。