> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：美伊冲击加剧美国消费K型化 ## 核心内容 本文分析了美伊冲突对美国消费和经济增长的影响，重点探讨了油价上涨对不同收入群体消费的结构性冲击。尽管整体消费和GDP受到的拖累相对有限，但中低收入群体因消费篮子中能源与食品占比更高，且边际消费倾向（MPC）更强，受到的冲击更为显著，加剧了美国居民消费的“K型化”趋势。 --- ## 主要观点 ### 1. 油价上涨对美国整体消费和增长的拖累有限 - 油价上涨 $10\%$ 会导致美国居民消费拖累约 $0.15\%$，GDP拖累约 $0.1\%$。 - 油价通过三种渠道影响通胀：直接推高能源价格、9个月后对食品价格的传导、以及3个月后对其他核心商品和服务的影响。 - 一年内，油价上涨 $10\%$ 推高CPI约 $0.23$ 个百分点，核心CPI约 $0.05$ 个百分点。 ### 2. 消费结构与消费倾向差异放大油价冲击影响 - 中低收入群体在能源、食品等易受油价影响的分项上支出占比显著高于高收入群体，最低收入 $20\%$ 家庭相关支出占比为最高收入 $20\%$ 家庭的 $1.3$ 倍。 - 油价上涨对最低收入 $20\%$ 家庭的通胀冲击峰值为 $0.28$ 个百分点，是最高收入 $20\%$ 家庭的 $1.5$ 倍。 - 低收入群体的MPC（边际消费倾向）约为最高收入群体的 $1.6$ 倍，进一步放大油价冲击对消费的抑制效应。 ### 3. 油价冲击对中低收入家庭的拖累更大，部分抵消减税效应 - 油价上涨对最低收入 $20\%$ 家庭消费的拖累为最高收入 $20\%$ 家庭的约 $2.5$ 倍。 - “大而美”法案对低收入家庭的减税效果有限，油价上涨带来的购买力侵蚀可能部分抵消其减税获益。 - 若霍尔木兹海峡重启，2026年全年油价均价或为 $80$ 美元/桶，较战前上涨 $15\%$，对居民消费拖累约 $0.23\%$，对GDP拖累约 $0.16\%$。 --- ## 关键信息 ### 油价上涨对消费的拖累 | 油价上涨幅度 | 居民消费拖累(pp) | GDP拖累(pp) | |--------------|------------------|-------------| | 10% | 0.15 | 0.10 | | 15%（假设） | 0.23 | 0.16 | ### 不同收入群体消费篮子中能源与食品占比 | 收入群体 | 能源支出占比 | 食品支出占比 | |----------------|--------------|--------------| | 最低 $20\%$ | $8.2\%$ | $15.7\%$ | | 第二 $20\%$ | $8.4\%$ | $14.8\%$ | | 第三 $20\%$ | $7.5\%$ | $13.6\%$ | | 第四 $20\%$ | $6.7\%$ | $13.2\%$ | | 最高 $20\%$ | $4.8\%$ | $11.3\%$ | ### 不同收入群体的MPC（边际消费倾向） | 收入群体 | MPC | |----------------|------| | 最低 $20\%$ | 0.96 | | 第二 $20\%$ | 0.77 | | 第三 $20\%$ | 0.69 | | 第四 $20\%$ | 0.64 | | 最高 $20\%$ | 0.59 | ### 油价上涨对不同收入群体消费拖累（峰值） | 收入群体 | 拖累幅度(pp) | |----------------|--------------| | 最低 $20\%$ | 0.27 | | 第二 $20\%$ | 0.21 | | 第三 $20\%$ | 0.17 | | 第四 $20\%$ | 0.15 | | 最高 $20\%$ | 0.11 | --- ## 风险提示 1. **中东冲突风险超预期**：若冲突升级，可能导致原油供应缺口扩大，油价突破预期，加剧结构性通胀。 2. **油价对消费拖累超预期**：若油价高位持续时间超出预期，能源与食品价格传导效应将进一步显现，中低收入群体消费能力可能持续弱化。 --- ## 结论 油价上涨对美国消费的影响具有明显的结构性特征，中低收入群体受到的冲击远大于高收入群体，这与他们的消费结构和MPC差异密切相关。尽管“大而美”法案对低收入群体有一定减税作用，但油价冲击可能部分抵消其效果，进一步拉大收入与消费之间的差距，加剧美国居民消费的“K型化”格局。因此，需密切关注油价走势及中东局势对美国消费与经济增长的潜在影响。