20260512-中原证券-江波龙-301308.SZ-25年报及26Q1季报点评_全面拥抱端侧AI_企业级存储业务高速成长_5页_931kb

报告摘要

江波龙(301308)2025年报及2026Q1季报点评总结

核心内容

江波龙在2025年及2026年第一季度实现了业绩的高速增长，主要受益于AI服务器市场扩张、企业级存储需求上升以及HDD供应短缺等因素。公司持续深耕端侧AI存储技术，构建了全面的企业级存储产品体系，并在多个行业头部企业中占据供应链地位，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩增长显著：
- 2025年公司实现营收227.66亿元，同比增长30.36%；
- 归母净利润14.23亿元，同比增长185.41%；
- 扣非归母净利润12.89亿元，同比增长674.08%；
- 2026年第一季度营收99.09亿元，同比增长132.79%，环比增长64.27%；
- 归母净利润38.62亿元，同比增长3000%，环比增长443.47%；
- 扣非归母净利润39.43亿元，同比增长3000%，环比增长386.50%。
毛利率与净利率提升：
- 2025年毛利率为19.40%，同比提升0.35%；
- 净利率为6.58%，同比提升3.69%；
- 2026年第一季度毛利率为55.53%，同比提升45.18%，环比提升24.72%；
- 净利率为40.16%，同比扭亏，环比提升27.93%。
技术与产品布局：
- 公司在端侧AI存储领域持续推出SPU、iSA、HLC等核心技术，并打造了mSSD、超薄ePOP等创新产品；
- 旗舰产品UFS4.1已实现规模化出货；
- ePOP4x产品已应用于北美智能穿戴设备及小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等头部厂商的智能可穿戴产品；
- mSSD产品已进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计2026年将实现对传统SSD产品的规模化替代。
企业级存储业务增长：
- 2025年企业级存储业务营收达到17.83亿元，同比增长93.30%；
- 公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力的企业，已成功点亮SOCAMM产品；
- 企业级产品已适配鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器，DDR5 RDIMM产品通过AMD Threadripper PRO 9000WX系列工作站CPU认证；
- 产品已导入通信、互联网、金融等行业头部企业供应链。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为385.63亿元、462.82亿元、545.54亿元；
- 归母净利润分别为130.93亿元、114.75亿元、86.18亿元；
- EPS分别为31.24元、27.38元、20.56元；
- PE分别为17.82倍、20.33倍、27.07倍。
风险提示：
- 行业竞争加剧；
- 下游需求复苏不及预期；
- 存储器价格波动；
- 新产品研发进展不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	11,683	16,608	31,608	42,965	50,922
非流动资产	5,213	6,142	6,738	7,612	8,552
资产总计	16,897	22,751	38,347	50,576	59,474
流动负债	7,223	9,724	12,641	13,706	14,623
非流动负债	2,774	4,665	4,097	3,618	2,840
负债合计	9,997	14,389	16,738	17,324	17,463
股东权益	6,467	7,854	20,682	31,918	40,358

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	-1,190	-1,201	8,723	8,879	9,836
投资活动现金流	-1,102	-968	-1,259	-1,555	-1,718
筹资活动现金流	2,141	2,625	-1,841	-1,793	-1,674
现金净增加额	-186	454	5,611	5,532	6,445

利润表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	17,464	22,766	38,563	46,282	54,554
净利润	505	1,498	13,513	11,883	8,938
归母净利润	499	1,423	13,093	11,475	8,618
EPS	1.19	3.40	31.24	27.38	20.56

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	19.05	19.40	51.49	40.24	29.18
净利率(%)	2.86	6.25	33.95	24.79	15.80
ROE(%)	7.71	18.12	63.31	35.95	21.36
资产负债率(%)	59.17	63.25	43.65	34.25	29.36
P/E	467.87	163.93	17.82	20.33	27.07
P/B	36.08	29.71	11.28	7.31	5.78

产品结构（2025年）

类别	占比 (%)
嵌入式存储	43.98
移动存储	21.50
SSD	24.46
内存条	9.74
其他	0.33

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%；
- 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%；
- 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-15%至-10%；
- 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。