> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江波龙(301308)2025年报及2026Q1季报点评总结 ## 核心内容 江波龙在2025年及2026年第一季度实现了业绩的高速增长，主要受益于AI服务器市场扩张、企业级存储需求上升以及HDD供应短缺等因素。公司持续深耕端侧AI存储技术，构建了全面的企业级存储产品体系，并在多个行业头部企业中占据供应链地位，展现出强劲的增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**： - 2025年公司实现营收227.66亿元，同比增长30.36%； - 归母净利润14.23亿元，同比增长185.41%； - 扣非归母净利润12.89亿元，同比增长674.08%； - 2026年第一季度营收99.09亿元，同比增长132.79%，环比增长64.27%； - 归母净利润38.62亿元，同比增长3000%，环比增长443.47%； - 扣非归母净利润39.43亿元，同比增长3000%，环比增长386.50%。 - **毛利率与净利率提升**： - 2025年毛利率为19.40%，同比提升0.35%； - 净利率为6.58%，同比提升3.69%； - 2026年第一季度毛利率为55.53%，同比提升45.18%，环比提升24.72%； - 净利率为40.16%，同比扭亏，环比提升27.93%。 - **技术与产品布局**： - 公司在端侧AI存储领域持续推出SPU、iSA、HLC等核心技术，并打造了mSSD、超薄ePOP等创新产品； - 旗舰产品UFS4.1已实现规模化出货； - ePOP4x产品已应用于北美智能穿戴设备及小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等头部厂商的智能可穿戴产品； - mSSD产品已进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计2026年将实现对传统SSD产品的规模化替代。 - **企业级存储业务增长**： - 2025年企业级存储业务营收达到17.83亿元，同比增长93.30%； - 公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力的企业，已成功点亮SOCAMM产品； - 企业级产品已适配鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器，DDR5 RDIMM产品通过AMD Threadripper PRO 9000WX系列工作站CPU认证； - 产品已导入通信、互联网、金融等行业头部企业供应链。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为385.63亿元、462.82亿元、545.54亿元； - 归母净利润分别为130.93亿元、114.75亿元、86.18亿元； - EPS分别为31.24元、27.38元、20.56元； - PE分别为17.82倍、20.33倍、27.07倍。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧； - 下游需求复苏不及预期； - 存储器价格波动； - 新产品研发进展不及预期。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 11,683 | 16,608 | 31,608 | 42,965 | 50,922 | | 非流动资产 | 5,213 | 6,142 | 6,738 | 7,612 | 8,552 | | 资产总计 | 16,897 | 22,751 | 38,347 | 50,576 | 59,474 | | 流动负债 | 7,223 | 9,724 | 12,641 | 13,706 | 14,623 | | 非流动负债 | 2,774 | 4,665 | 4,097 | 3,618 | 2,840 | | 负债合计 | 9,997 | 14,389 | 16,738 | 17,324 | 17,463 | | 股东权益 | 6,467 | 7,854 | 20,682 | 31,918 | 40,358 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -1,190 | -1,201 | 8,723 | 8,879 | 9,836 | | 投资活动现金流 | -1,102 | -968 | -1,259 | -1,555 | -1,718 | | 筹资活动现金流 | 2,141 | 2,625 | -1,841 | -1,793 | -1,674 | | 现金净增加额 | -186 | 454 | 5,611 | 5,532 | 6,445 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 17,464 | 22,766 | 38,563 | 46,282 | 54,554 | | 净利润 | 505 | 1,498 | 13,513 | 11,883 | 8,938 | | 归母净利润 | 499 | 1,423 | 13,093 | 11,475 | 8,618 | | EPS | 1.19 | 3.40 | 31.24 | 27.38 | 20.56 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 19.05 | 19.40 | 51.49 | 40.24 | 29.18 | | 净利率(%) | 2.86 | 6.25 | 33.95 | 24.79 | 15.80 | | ROE(%) | 7.71 | 18.12 | 63.31 | 35.95 | 21.36 | | 资产负债率(%) | 59.17 | 63.25 | 43.65 | 34.25 | 29.36 | | P/E | 467.87 | 163.93 | 17.82 | 20.33 | 27.07 | | P/B | 36.08 | 29.71 | 11.28 | 7.31 | 5.78 | ## 产品结构（2025年） | 类别 | 占比 (%) | |------|---------| | 嵌入式存储 | 43.98 | | 移动存储 | 21.50 | | SSD | 24.46 | | 内存条 | 9.74 | | 其他 | 0.33 | ## 投资评级 - **行业投资评级**： - 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上； - 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间； - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。 - **公司投资评级**： - 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上； - 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%； - 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%； - 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-15%至-10%； - 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。 ## 估值与盈利预测 - **盈利预测**：2026-2028年公司营收及净利润预计持续增长，尤其在2026年净利润将出现大幅增长，达到130.93亿元； - **估值**：公司PE从2025年的163.93倍降至2026年的17.82倍，预计未来PE将进一步下降，反映公司盈利能力提升。 ## 总结 江波龙凭借在端侧AI存储和企业级存储领域的技术优势和产品布局，实现了业绩的快速增长。公司积极拓展市场，提升毛利率和净利率，增强盈利能力。未来，随着AI数据中心的存储需求增长，公司有望继续受益，实现持续发展。