银行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-20210618-国信证券-10页_784kb

证券研究报告总结：银行间资金面宽松缘由分析

核心内容概述

本报告分析了2021年3月至5月期间银行间资金面持续宽松的原因，提出五个主要猜想，并通过数据分析验证其合理性。同时，报告对未来流动性趋势进行了预测，并给出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 银行间资金面宽松现象

• 2021年3月以来，M2增速大幅回落，但银行间市场流动性却保持宽松。
• R007/DR007等利率指标均值持续低于去年下半年水平，反映出资金面的宽松。
• 信用市场边际收紧，与银行间流动性宽松形成对比。

2. 政府债券供给减少

• 2021年财政政策中，政府债券发行节奏低于市场预期，尤其是地方政府专项债。
• 1-5月地方政府专项债融资规模仅完成额度的22%，远低于2019-2020年的水平。
• 专项债发行节奏慢的原因包括：额度下发较晚、项目审核趋严、经济复苏良好等。

3. 一般存款转换为非银金融机构存款

• 货基、现金管理类理财产品分流一般存款，导致非银金融机构存款大幅增长。
• 非银存款分流使需要缴准的存款规模下降，从而缓解银行间流动性压力。
• 4月新增人民币存款为负，但非银存款大增，进一步说明该现象。

4. 房地产与城投融资受到约束

• 房地产贷款增速创近年来新低，低于整体人民币贷款增速。
• 城投平台融资受到严格管控，导致信贷需求减弱，资金淤积在银行间市场。
• 央行通过定向调控约束房地产和城投融资，避免大规模回笼资金，维持流动性宽松。

5. 中小银行增加流动性资产配置

• 部分中小银行因信贷项目储备不足，信贷投放进度较慢，但存款增长较好。
• 小银行加大短久期利率债、同业存单等流动性资产配置，但该猜想未被数据完全证实。

6. 央行货币政策保持稳定

• 在上述因素导致资金面压力下降的情况下，央行未收紧流动性，维持政策稳定。
• 4-5月测算的超储率分别为1.10%和1.31%，低于2020年同期但高于2019年。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，预计下半年流动性将有所收紧。
• 个股推荐：继续推荐成都银行、宁波银行、招商银行等低估值、基本面稳定的银行。
• 投资逻辑：流动性边际收紧有利于银行业净息差企稳回升，业绩向上确定性高。

风险提示

• 央行货币政策大幅收紧可能影响宏观经济复苏，进而对银行业产生负面影响。
• 经济下行时期货币政策宽松可能对净息差造成压力。
• 企业偿债能力下降可能影响银行资产质量。

数据支持与图表说明

• 图1显示3-5月R007/DR007均值低于去年下半年。
• 图2和图3展示政府债券融资规模低于预期，尤其是专项债。
• 图4、图5和图6说明非银存款分流一般存款，货基份额持续增长。
• 图7显示缴准基数增速下降，5月甚至小幅下降。
• 图8、图9说明房地产和城投融资受到严格约束，信贷需求减弱。
• 图10、图11、图12展示中小银行信贷、存款和债券投资增速下降。
• 图13显示央行对其他存款性公司债权增量。
• 表1和表2提供2021年4-5月各银行的超储率、ROE、净利润同比、PB、PE等数据。

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