20130417-申万宏源-QE退出预期反复作祟_投机基金蓄意做空配合日欧机构加剧金价跌幅_13页_357kb

黄金行业深度研究总结（2013年4月17日）

核心内容

2013年第一季度，黄金价格受到多重因素影响，呈现震荡走低的态势。4月金价暴跌，成为明显的黑天鹅事件，标志着黄金熊市周期的开启。金价下跌主要由QE退出预期反复变化和通胀预期减弱引发，同时受到日欧机构投资者抛售的影响。

主要观点

• QE退出预期反复作祟金价承压：市场对美联储是否退出量化宽松（QE）的预期反复切换，导致金价被动震荡。此外，欧洲主权债务危机和美国债务上限问题加剧了市场风险情绪，进一步压制金价。
• 投机空头持仓创历史新高：根据CFTC数据，2月份黄金投机空头持仓达到十几年来的最高水平，且多头持仓仍处于较高水平，净多持仓则降至08年12月以来最低，显示空头投机行为严重。
• 通胀预期减弱诱发黄金暴跌：3月份美国PPI数据环比下降0.6%，令市场对通胀预期减弱，导致黄金成为被抛弃的资产。黄金不生息的特性使其在通缩预期下失去保值功能，现金和债券更具吸引力。
• 日欧抛售进一步加剧金价下跌：日本和欧洲部分债务国的金融机构抛售黄金以应对流动性压力，日本10年国债波动率与金价倒数的走势高度相关，成为金价下跌的重要推手。
• 投资建议：维持中性评级：在中性假设下，全球经济复苏乏力、中国需求疲软、欧债危机未见好转，黄金可能继续面临抛售压力。若美联储没有进一步宽松政策，金价可能仅出现技术性反弹，难以形成趋势性反弹。

关键信息

金价走势

• 2013年一季度：COMEX黄金最高触及1697.80美元/盎司，最低为1554美元/盎司，均价为1631.31美元/盎司，波动区间为（1550,1620）。
• 4月暴跌：4月12日起，黄金期货价格波动幅度超过6个标准差，国际金价距离最高点1923.70美元下跌超过20%，标志着熊市周期的开启。

投资者行为

• 投机基金做空：2月份投机空头持仓创历史新高，且多头持仓未明显减少，显示空头行为主要为投机性质。
• 日欧机构抛售：日本金融机构因国债波动率上升而抛售黄金，欧洲部分债务国（如塞浦路斯）也因财政压力抛售黄金，加剧金价下跌。

市场预期

• 美联储政策：美联储对QE退出的预期反复，但2月26日伯南克的讲话显示QE将继续，除非经济出现重大改善。
• 投行预测：多家投行对二季度金价持中性或看淡态度，预计金价将在低位震荡，缺乏趋势性反弹的条件。

图表与数据

• 图1-6：展示了2013年一季度黄金与其他资产（如美股、伦铜、原油）的走势对比，以及黄金租赁利率、CFTC持仓数据等。
• 表1-5：提供了CFTC持仓数据、实际利率与金价相关系数、各大投行对未来金价的预测，以及金价未来预测的行业分析。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，基于证券相对市场基准指数的涨跌幅。
• 行业评级：看好、中性、看淡，基于行业相对市场基准指数的表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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结论

综合来看，黄金价格在2013年一季度和4月受QE退出预期、通胀预期减弱、投机性做空及日欧机构抛售影响，持续承压。在中性假设下，黄金市场预计在二季度维持低位震荡态势，缺乏趋势性反弹的条件。投资者需谨慎对待黄金市场的波动，避免盲目追涨杀跌。