> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联（02268.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 药明合联在2026年上半年实现显著业绩增长，总营收达37.01亿元，同比增长37.0%（按固定汇率计算为41.5%）。经调整归属母公司净利润为10.27亿元，同比增长37.4%。即使剔除东曜药业并表影响，公司内生收入仍保持31.7%的同比增长，净利润增长37.5%，超出市场预期。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：公司2026年上半年营收与净利润均实现超预期增长，反映其业务持续扩张与盈利能力提升。 - **订单持续高增长**：在手订单金额达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的订单达22亿美元，同比增长62.2%，显示客户粘性与未来收入潜力。 - **“赋能-跟随-赢得分子”战略成效显著**：公司客户数量从2025年末的643家增至814家，增长171家，表明市场认可度持续提升。 - **收入来源多元化**：约34%的收入来自“全球制药企业20强”，显示公司具备稳定的高端客户基础。 - **项目管线丰富**：截至2026年H1，公司拥有1325个药物发现项目、166个临床前项目、105个临床I期项目、25个临床II期项目、30个临床III期项目和2个商业化项目，项目储备充足。 - **临床后期项目增长**：21个PPQ（工艺验证）项目及更多潜在BLA项目申报，预示未来业绩将加速增长。 - **技术平台持续拓展**：WuXiDARxTM和WuXiPayload-LinkerTM等专有技术平台的应用，提升了公司在ADC药物领域的竞争力。 - **全球产能布局加速**：公司已形成中国+新加坡“双厂生产”战略，新加坡基地于2026年8月实现GMP放行，进一步强化全球服务能力。 - **资本开支计划明确**：2026-2030年集团资本开支预计为80亿元人民币，用于全球产能扩张与技术平台建设。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 年度 | 营业总收入 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | Non-GAAP净利润 | 同比增长 | EPS（元/股） | |------|------------|----------|------------|----------|----------------|----------|--------------| | 2024A | 4,052 | 90.80 | 1,070 | 277.24 | 917.15 | 184.80 | 0.84 | | 2025A | 5,944 | 46.69 | 1,480 | 38.41 | 1,558.68 | 69.90 | 1.17 | | 2026E | 8,098 | 36.24 | 2,024 | 36.71 | 2,143.93 | 37.55 | 1.60 | | 2027E | 10,962 | 35.37 | 2,763 | 36.52 | 2,913.03 | 35.87 | 2.18 | | 2028E | 14,627 | 33.43 | 3,799 | 37.49 | 3,948.77 | 35.56 | 3.00 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E（现价&最新摊薄） | 77.18 | 55.76 | 40.79 | 29.88 | 21.73 | | P/E（Non-GAAP） | 92.11 | 54.20 | 39.40 | 29.00 | 21.39 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 77.25 | | 一年最低/最高价（港元） | 43.50 / 85.50 | | 市净率（倍） | 7.46 | | 港股流通市值（百万港元） | 97,834.57 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 1.17 | 1.60 | 2.18 | 3.00 | | 每股净资产（元） | 8.54 | 10.07 | 12.25 | 15.25 | | ROIC（%） | 15.04 | 15.96 | 18.02 | 20.00 | | ROE（%） | 13.80 | 15.87 | 17.81 | 19.67 | | 毛利率（%） | 35.99 | 36.42 | 36.42 | 37.17 | | 销售净利率（%） | 24.91 | 24.99 | 25.21 | 25.97 | | 资产负债率（%） | 25.70 | 24.42 | 25.34 | 26.03 | | P/B | 7.63 | 6.48 | 5.32 | 4.28 | | EV/EBITDA | 34.73 | 28.49 | 20.97 | 15.52 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **原因**：公司内生收入与订单持续高增长，技术平台拓展顺利，全球产能布局加速，未来成长性明确。 - **估值**：当前市值对应的Non-GAAP PE为39倍，预计2026-2028年PE分别为29/21倍，估值合理。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 汇率波动 - 地缘政策不确定性 ## 总结 药明合联2026年上半年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现高增长。公司通过“赋能-跟随-赢得分子”战略不断拓展客户资源与项目管线，尤其在临床后期项目储备方面增长显著，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司持续推进技术平台建设与全球产能布局，进一步巩固其在ADC药物领域的领先地位。结合财务预测与估值分析，公司未来成长性明确，维持“买入”评级。