20260330-宝城期货-原油月报_地缘因素仍在_原油偏强运行_23页_2mb

报告摘要

原油期货研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2026年第一季度国内原油期货（SC）的行情演变，并展望了2026年第二季度的走势。报告指出，一季度国内原油期货走出极端行情，价格波动剧烈，主要受地缘冲突、OPEC+减产、通胀交易与资金博弈等多重因素驱动。二季度，油价将回归供需基本面主导，呈现高位震荡偏弱的格局。

主要观点

1. 一季度行情回顾

行情特征：SC主力合约从年初约450元/桶起步，3月中旬受中东地缘冲突冲击一度冲高至838元/桶，季度最大振幅超85%。
核心驱动：
- 地缘供给冲击（霍尔木兹海峡航运中断）
- OPEC+减产托底（执行率超118%）
- 通胀交易升温
- 资金博弈推高波动性
市场逻辑：价格在风险溢价与基本面约束间剧烈波动，脱离传统供需定价。

2. 二季度宏观经济展望

全球分化收敛：欧美经济逐步复苏，新兴市场保持高增。
货币政策：美联储降息预期延后，欧央行政策相对谨慎。
通胀路径：全球通胀中枢下移，接近2%目标，但地缘冲突可能推升通胀预期。
风险因素：地缘冲突、贸易摩擦、高债务、金融市场波动仍是核心变量。

3. 供需格局变化

供应端：一季度“极端偏紧”转为二季度“边际宽松”，OPEC+小幅增产，但中东被动减产影响仍在。
需求端：温和回暖，难超预期，受新能源替代与高油价压制。
库存端：一季度低位紧平衡，二季度商业库存逐步回升，战略补库支撑减弱。

4. OPEC+政策与中东局势

政策动向：OPEC+4月小幅增产20.6万桶/日，但对油价影响有限。
地缘冲突：美伊军事冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻，导致供应中断，油价大幅上涨。
未来展望：中东局势仍具不确定性，若冲突持续，油价可能上探110-120美元/桶；若缓和，则回落至85-95美元/桶。

5. 国内经济表现

稳中向好：一季度国内经济开局良好，消费、投资、出口三驾马车协同发力。
需求回暖：工业生产与服务业复苏，特别是制造业与高技术制造业表现突出。
进口增长：1-2月原油进口量同比增长15.8%，受地缘溢价与低成本供应驱动。

6. 市场资金与持仓

净多持仓：国际原油非商业净多头寸大幅回升，WTI与Brent净多持仓分别增长259.98%和218.71%。
资金博弈：市场资金对冲通胀预期，推动价格波动。

关键信息

1. 市场动态

国内原油期货在一季度受地缘冲突影响，价格剧烈波动，但二季度将回归基本面主导。
美国与布伦特原油期货价格均呈现震荡走势，受地缘与货币政策影响显著。

2. 供需平衡

2026年第一季度全球原油供需差为-65万桶/日，第二季度供需差进一步扩大至-150万桶/日。
中国需求温和回暖，但受新能源替代与高油价影响，难以支撑价格持续上涨。

3. 政策与市场影响

OPEC+的减产与增产政策对油价形成支撑与调节作用。
中东地缘冲突加剧，成为影响全球油价的核心变量。

4. 风险提示

供给修复风险：若OPEC+增产加快，可能压制油价上行空间。
资金退潮风险：若资金撤离，市场可能面临回调压力。
地缘不确定性：中东局势演变将直接影响油价走势。

关键指标关注

霍尔木兹海峡通航恢复进度
OPEC+政策动向
国内炼厂开工率
库存去累库节奏

结论

2026年第二季度，国内原油期货（SC）将进入“地缘溢价收敛、供应逐步修复、需求温和回暖、库存缓慢累库、宏观偏弱”的五重博弈阶段。价格或维持高位宽幅震荡，重心缓慢下移，难以再现一季度单边暴涨。市场参与者需关注地缘冲突、OPEC+政策、国内炼厂开工及库存变化，警惕供给修复与资金退潮风险，合理控制仓位以应对宏观与地缘不确定性。