> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 许继电气（000400）2026年中报总结 ## 核心内容概述 许继电气（000400）发布2026年半年度报告，显示公司上半年营收和净利润均出现不同程度的下滑，但盈利预测仍维持“买入”评级。公司短期盈利承压主要由降价订单交付及部分低毛利项目拖累，但特高压柔直输电及海外市场拓展正逐步发力，为未来业绩增长提供支撑。 --- ## 主要财务表现 ### 营收与利润 - **2026H1营收**：65.25亿元，同比+1% - **2026H1归母净利润**：4.16亿元，同比-34% - **2026H1扣非归母净利润**：4.03亿元，同比-35% - **毛利率**：19.9%，同比-3.9pct - **归母净利率**：6.4%，同比-3.5pct ### 季度表现 - **2026Q2营收**：41.47亿元，同环比+1%/+74% - **2026Q2归母净利润**：3.05亿元，同环比-28%/+175% - **2026Q2扣非归母净利润**：2.96亿元，同环比-29%/+176% - **毛利率**：20.4%，同环比-3.5/+1.4pct - **归母净利率**：7.3%，同环比-3.1/+2.7pct --- ## 关键业务分析 ### 产品结构与盈利影响 - **主要业务收入**： - 智能变配电：18.8亿元，同比+2% - 智能电表：17.0亿元，同比+11% - 智能中压供用电：13.9亿元，同比+4% - 充换电及其他制造服务：7.5亿元，同比+30% - 直流输电：4.4亿元，同比-4% - 新能源及系统集成：3.6亿元，同比-48% - **毛利率变化**： - 智能电表毛利率同比-7.2pct - 新能源业务毛利率同比+1.3pct - 降价订单及低毛利项目拖累整体毛利率与净利率 ### 特高压与海外市场进展 - **特高压项目**： - 闽赣、湘粤等重点工程中标 - 甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务 - **海外业务**： - 2026H1实现收入4.35亿元，同比+71% - 毛利率25.3%，同比基本持平 - 签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目 - 环网柜出口沙特、马来西亚等国家 - **技术布局**： - 完成CLCC换流阀样机设计 - 全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运 - 积极布局固态变压器等新业务方向 --- ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS(元/股) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|--------|---------------------|--------|-----------|---------------------| | 2024A | 17,089 | 0.17 | 1,117 | 11.09 | 1.10 | 20.36 | | 2025A | 14,992 | -12.27 | 1,167 | 4.50 | 1.15 | 19.49 | | 2026E | 16,338 | 8.98 | 1,218 | 4.36 | 1.20 | 18.67 | | 2027E | 18,021 | 10.30 | 1,534 | 25.96 | 1.51 | 14.83 | | 2028E | 19,770 | 9.71 | 1,927 | 25.57 | 1.89 | 11.81 | - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测分别为12.2/15.3/19.3亿元（下修后） - 对应现价PE分别为19/15/12倍 - **估值趋势**： - P/E逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升 - P/B（现价）为1.87，预计未来将逐步下降 --- ## 费用与现金流 - **期间费用率**：11.4%，同比-0.3pct - 销售费用率：4.0%，同比-0.2pct - 管理费用率：3.5%，同比+0.3pct - 研发费用率：4.3%，同比-0.5pct - 财务费用率：-0.4%，同比基本持平 - **经营活动现金流**： - 2026H1净流出3.11亿元，同比减少流入14.30亿元 - 2026Q2净流出1.17亿元，同比减少流入10.74亿元 - **存货与合同负债**： - 2026Q2末存货43.29亿元，同比+47% - 合同负债25.15亿元，同比-3% --- ## 投资建议与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级 - **主要理由**： - 特高压直流输电项目逐步进入交付阶段 - 海外市场持续增长，订单结构优化 - 技术布局完善，未来增长潜力较大 - **风险提示**： - 特高压建设不及预期 - 电网投资不及预期 - 市场竞争加剧 --- ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------------------|--------------| | 收盘价（元） | 21.86 | | 一年最低/最高价（元） | 19.37/34.65 | | 市净率（倍） | 1.80 | | 流通A股市值（百万元） | 22,189.33 | | 总市值（百万元） | 22,267.08 | --- ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------------------------|--------------| | 每股净资产（元） | 12.14 | | 资产负债率（%） | 48.42 | | 总股本（百万股） | 1,018.62 | | 流通A股（百万股） | 1,015.07 | --- ## 估值与财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------------|--------|--------|--------|--------| | 每股净资产（元） | 11.93 | 13.12 | 14.63 | 16.52 | | ROIC（%） | 9.74 | 9.15 | 10.16 | 11.13 | | ROE-摊薄（%） | 9.61 | 9.11 | 10.30 | 11.45 | | 资产负债率（%） | 49.03 | 38.04 | 46.35 | 37.73 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 19.49 | 18.67 | 14.83 | 11.81 | | P/B（现价） | 1.87 | 1.70 | 1.53 | 1.35 | --- ## 总结 许继电气2026年中报显示，公司短期盈利受降价订单及低毛利项目拖累，但特高压柔直输电与海外市场拓展为未来业绩增长提供支撑。尽管2026年H1归母净利润同比大幅下降，但随着高毛利直流项目交付及订单结构优化，公司盈利能力有望显著改善。公司技术实力不断增强，积极布局新业务方向，维持“买入”投资评级，未来增长潜力值得期待。