20260425-广发期货-沪锌周报_LME库存去化_供需地域性失衡_24页_1mb

沪锌周报总结

核心内容

本报告分析了2026年4月25日当周锌市场的供需、库存及价格走势，重点探讨了锌产业链中矿端与冶炼端利润失衡、加工行业开工率分化以及全球库存去化对锌价的影响。

主要观点

1. 供应端分析

• 锌矿TC持续下降：本周海内外锌矿TC继续走低，创年内新低，显示锌矿供应紧张。
• 国内锌矿产量回升：SMM数据显示，3月国内锌精矿产量环比增长26.13%，但同比略有下降。
• 进口锌矿量增加：3月锌精矿进口量同比增加51.78%，主要来源为澳大利亚、秘鲁、南非、俄罗斯、哈萨克斯坦和刚果民主共和国。
• 冶炼厂维持高产量：3月国内精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨；预计4月产量将环比再增1万吨以上。
• 矿冶利润失衡：冶炼利润与矿山利润继续分化，冶炼厂因副产品价格高位维持高开工率，矿冶矛盾尚未有效传导。

2. 需求端分析

• 加工行业开工率分化：
  • 镀锌开工率周环比小幅上升0.25%；
  • 压铸合金开工率周环比下降2.66%，主要受高价抑制；
  • 氧化锌开工率基本稳定，周环比下降0.28%。
• 终端消费疲软：高价行情压制下游采购意愿，企业以消耗自有库存为主，主动补库意愿较低。
• 成品库存累积：压铸合金和氧化锌成品库存有所增加，但镀锌成品库存绝对值不高，后续仍有补库空间。
• 采购PMI回升：3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方，显示需求边际改善。

3. 库存分析

• LME库存去化明显：本周LME锌平均库存10.51万吨，周环比下降7.94%，库存偏低。
• 国内库存小幅上升：截至4月23日，SMM中国七地锌锭周度库存25.99万吨，周环比微增0.23%；保税区库存维持稳定。
• 全球库存整体下降：全球显性库存合计约36.27万吨，周环比下降2.53%。
• 库存结构差异：LME库存偏低，价格及升贴水表现强于沪锌，而国内库存维持高位，沪锌处于contango结构。

4. 价格与升贴水表现

• 伦锌价格震荡走强：本周伦锌价格3,463美元/吨，周环比上涨0.98%。
• 沪锌价格温和上涨：本周沪锌价格24,225元/吨，周环比上涨0.85%。
• LME升贴水走强：LME0-3月升贴水震荡走强，显示海外供需紧张。
• 国内升贴水震荡：国内现货维持贴水结构，升贴水表现普通。

关键信息

• 产业链矛盾：当前锌产业链矛盾体现在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，二是供需地域性失衡。
• 海外供需紧张：海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，锌无法通过来料加工实现免税流转，导致海外供需紧缺程度高于国内。
• 交易策略建议：
  • 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑；
  • 期权：继续持有虚值看跌期权；
  • 套利：内外反套策略。

结论

在冶炼成本支撑和海外供需紧张的背景下，锌价进一步大幅下跌空间有限。若海外矿山或冶炼厂出现供应扰动，LME近月合约可能大幅走强，同时带动国内锌锭出口空间的打开。建议投资者在逢低买入策略下，关注中长期价值支撑。

周度策略要点

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 海外经济衰退风险；
• 原料供应波动；
• 政策变化风险。

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

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