20150413-安信证券-雅戈尔-600177.SH-_四轮驱动_助跑牛市业绩_大健康开启未来十年增长序幕_26页_1mb
报告摘要
雅戈尔（600177.SH）深度分析总结
核心内容
雅戈尔在2015年4月13日的报告中指出，公司正通过“四轮驱动”战略（服装、地产、投资、大健康）推动业绩增长，尤其在大健康领域的布局为未来十年的稳定增长奠定基础。
主要观点
1. 进军大健康市场
- 雅戈尔设立10亿元健康产业基金，探索大健康领域长期机会。
- 大健康产业预计至2020年规模将超8万亿，年复合增速达17.57%。
- 公司具备渠道优势和养老地产资源，有利于大健康业务的拓展。
2. 投资业务表现突出
- 公司持有超过136亿元金融资产，其中宁波银行持股比例达10.93%，约66亿元。
- A股投资包括汗麻产业、金正大、广博股份、中国平安等，预期收益颇丰。
- 创投项目在注册制和新三板等渠道放宽背景下，有望带来良好收益。
3. 服装业务具备O2O优势
- 公司在西服男装领域具有领先优势，高达85%的直营比例具备O2O基因。
- 通过“雅戈尔体验馆”微信平台，实现线上线下的互动，拓展女装市场。
4. 地产业务调整
- 公司逐步收缩地产战线，集中资源发展养老地产等新商业模式。
- 2015年1月27日对两个房产项目计提资产减值准备，合计约9.9亿元。
5. 投资建议
- 首次给予买入-A评级，目标价为30.3元。
- 预计2015年公司投资收益较快增长，预测2014-2016年收入分别为15.9亿元、16.3亿元、17.1亿元，EPS分别为1.42元、1.55元、1.76元。
- 目标市值674.6亿元，对应目标价30.3元。
关键信息
市场与财务数据
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,732.5 | 15,166.9 | 15,902.2 | 16,306.8 | 17,126.9 |
| 净利润（百万元） | 1,598.6 | 1,359.6 | 3,162.6 | 3,537.4 | 4,021.7 |
| 每股收益（元） | 0.72 | 0.61 | 1.42 | 1.55 | 1.76 |
| 每股净资产（元） | 6.29 | 6.26 | 7.44 | 7.51 | 7.86 |
盈利与估值
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 26.8 | 31.5 | 13.5 | 12.4 | 10.9 |
| 市净率（倍） | 3.1 | 3.1 | 2.6 | 2.6 | 2.4 |
| 净利润率 | 14.9% | 9.0% | 19.9% | 21.7% | 23.5% |
| 净资产收益率 | 11.4% | 9.8% | 19.1% | 20.6% | 22.4% |
| 股息收益率 | 2.6% | 2.6% | 5.0% | 5.9% | 6.8% |
| ROIC | 11.6% | 10.2% | 21.5% | 12.4% | 24.3% |
公司深度分析
1. “四轮驱动”战略
- 公司从“服装+地产+投资”三足鼎立转向“大健康+服装+地产+投资”四轮驱动。
- 2015年3月7日设立健康产业基金，首期规模10亿元，用于探索大健康领域机会。
2. 大健康产业前景
- 以服务为中心的“大健康”产业涵盖医疗、健康管理和预防保健三大层次。
- 预计到2020年，健康产业规模将达8万亿元，年均增速达17.57%。
- 中国健康产业占GDP比例低，增长潜力巨大，与美国相比仍有较大差距。
3. 健康产业投资机会
- 优质子行业快速发展，如保健品市场预计年复合增长率达15%。
- “健康+科技”融合带来投资机会，如大数据诊断、移动医疗、可穿戴设备。
- 公司主业与健康产业互动，如汉麻产品、养老地产等。
4. 健康产业进军路线图
- 切入：投资多个细分领域，如汉麻、保健品、医疗科技等。
- 培育：重点培育具有发展潜力的项目。
- 收获：打造大健康生态圈，实现多元化健康服务。
投资业务分析
1. 金融投资
- 2014年公司投资净收益达14.36亿元，占当期营业收入的59.79%。
- 2015年4月13日，公司持股市值达70.3亿元，浮盈55.7亿元。
- 持有股票包括广博股份、金正大、宁波银行等，其中广博股份涨幅达113%。
2. 产业投资
- 公司通过PE基金、产业基金等形式进行产业投资，如北京国联能源产业投资基金。
- 产业投资比金融投资更具收益空间和系统性风险控制。
服装业务分析
1. 品牌与市场
- 公司三大产品：衬衫、西服、休闲服，其中衬衫市场占有率全国第一。
- 2013年衬衫收入达14.2亿元，西服收入10.2亿元，休闲服收入18.1亿元。
2. 自主生产优势
- 公司自主生产比例达70%以上，形成生产灵活性优势。
- 集成研发与生产，提升产品品质与市场反应速度。
3. O2O模式
- 高直营比例和自主生产形成天然O2O基因。
- 通过“雅戈尔体验馆”和微信平台，实现线上线下互动，提升品牌忠诚度。
地产业务调整
1. 地产项目与库存
- 公司累计开发各类物业300万平方米，2014年房地产板块收入达98.52亿元。
- 2015年1月27日对两个房产项目计提资产减值准备，合计约9.9亿元。
2. 项目分布
- 已竣工项目包括太阳城二期、未来城一期等。
- 开发中项目预计投资总额达215.07亿元，拟开发土地面积30.68万平方米。
盈利预测与估值
1. 盈利预测
- 2014-2016年收入分别为15.9亿元、16.3亿元、17.1亿元，增速分别为4.85%、2.54%、5.03%。
- 净利润分别为3.16亿元、3.54亿元、4.02亿元，增速分别为132.6%、11.9%、13.7%。
- EPS分别为1.42元、1.55元、1.76元。
2. 估值分析
- 分拆业务估值：服装195亿元、地产151.2亿元、投资278.4亿元、健康产业50亿元。
- 总目标市值674.6亿元，对应目标价30.3元。
风险提示
- 投资业务波动风险
- 健康产业推进低于预期
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
