> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股资金面研究框架总结 ## 核心内容概述 本报告由兴证策略张启尧团队发布，主讲人为陈恭懿，内容聚焦于港股资金面分析框架，包括资金结构拆分、各类资金的持仓变化、行业偏好、个股加减仓情况、IPO与解禁对市场的影响、卖空资金的分析等。该框架基于港交所的CCASS系统，通过持股量与收盘价、持股量变化与成交均价等指标，对资金面进行存量和流量的拆分。 ## 主要观点 - **港股资金结构**：港股市场主要由国际中介、港股通、中资中介和香港本地中介构成。截至2026年9月2日，港股通持仓为5.76万亿港元，国际中介持仓为15.16万亿港元，中资中介为3.81万亿港元，香港本地中介为1.44万亿港元。 - **外资主导**：国际中介持仓规模占托管机构全部持仓的比重为57.93%，占港股流通市值的比重为35.68%，是港股通的2.6倍，显示外资仍是港股市场的主要参与者。 - **南下资金影响力提升**：自2018年以来，南下资金在四类托管机构中的占比从5%提升至22%，表明内资对港股的影响日益增强。 - **行业偏好差异**：南下资金更偏好煤炭、电讯、石油及天然气、银行、半导体、农业产品、公用事业和黄金及贵金属等板块，而国际中介则倾向于旅游及消闲设施、支援服务、保险、纺织及服饰、专业零售、软件服务、地产和家庭电器及用品。 - **近期资金流向**：8月以来，港股通净流入22.24亿港元，国际中介净流入427.76亿港元，中资中介净流出72.24亿港元，香港本地中介净流入59.42亿港元。 - **个股加减仓情况**：南下资金主要买入MINIMAX、腾讯控股、友邦保险、长飞光纤光缆和中际旭创，净流出华虹半导体、美团、信达生物、百济神州和中国黄金国际较多。 - **解禁影响分析**：解禁规模与市场走势关联度较低，但对个股影响显著，可能成为资金风格切换的触发点。解禁高峰集中在9月、11月及明年1月。 - **卖空资金影响**：卖空金额占全市场成交额的比重长期稳定在12%-20%之间，卖空压力可能对股价构成下行压力，但空头平仓可带来短期资金回流。 ## 关键信息 ### 1. 港股资金结构拆分方法 - 通过【持股量×收盘价=估算持仓市值】和【持股量变化×成交均价=估算净流入】对港股资金面进行拆分。 - 港股资金面分析需注意T+2披露、节假日休市差异及股本变化。 ### 2. 各类资金持仓规模 | 托管机构类型 | 持仓规模（亿港元） | |---------------|-------------------| | 港股通 | 5.76 | | 国际中介 | 15.16 | | 中资中介 | 3.81 | | 香港本地中介 | 1.44 | ### 3. 行业资金偏好 - **南下资金偏好行业**：煤炭、电讯、石油及天然气、银行、半导体、农业产品、公用事业、黄金及贵金属。 - **国际中介偏好行业**：旅游及消闲设施、支援服务、保险、纺织及服饰、专业零售、软件服务、地产、家庭电器及用品。 ### 4. 近期资金流向 - **港股通**：8月以来净流入22.24亿港元，年初至今净流入3861.4亿港元。 - **国际中介**：8月以来净流入427.76亿港元，年初至今净流出989.6亿港元。 - **中资中介**：8月以来净流出72.24亿港元，年初至今净流出65.6亿港元。 - **香港本地中介**：8月以来净流入59.42亿港元，年初至今净流入263.7亿港元。 ### 5. 个股加减仓情况 - **南下净流入前20大个股**：包括MINIMAX-WP、腾讯控股、友邦保险、长飞光纤光缆、中际旭创等。 - **南下净流出前20大个股**：包括华虹半导体、美团-W、信达生物、百济神州、中国黄金国际等。 ### 6. 解禁与市场走势关系 - 解禁规模与市场走势相关性较低，单月解禁高峰前后市场表现无明显规律。 - 大规模解禁后，个股估值溢价中枢可能回落，尤其是龙头公司。 ### 7. 卖空资金影响 - 卖空金额占全市场成交额的比重长期稳定在12%-20%之间。 - 卖空压力对股价构成下行压力，但空头平仓可能带来短期资金回流。 ## 附加信息 - **IPO与再融资**：2025年以来港股IPO和再融资规模显著扩大，截至2026年9月4日，IPO规模为3558.48亿港元，再融资规模为3045.46亿港元。 - **解禁规模**：2025年1-8月解禁规模超过5800亿港元，创历史新高，后续关注9月、11月及明年1月的解禁压力。 - **卖空资金**：卖空金额中枢有所抬升，但占成交额比重稳定。未平仓卖空金额及占比可作为市场情绪指标。 ## 总结 该研究框架提供了一个系统的方法来分析港股市场的资金流向与结构，通过拆分存量和流量，识别不同资金类型的持仓变化与偏好，为投资者提供了重要的参考依据。同时，对解禁、卖空等市场因素的分析，有助于更全面地理解港股资金面的动态变化。