> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九华旅游2025年年报总结 ## 核心内容 九华旅游（603199）在2025年实现了业绩的稳健增长，公司整体盈利能力保持较高水平，同时景区交通业务成为第二增长曲线。分析师刘冉首次对该公司进行覆盖，并给予“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司营业收入达8.79亿元，同比增长14.93%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比增长16.42%。 - **盈利能力稳健**：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%，净资产收益率（摊薄）为12.88%，均保持良好态势。 - **现金回款能力强**：经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%。 - **分红预案**：公司计划每10股派7.7元（含税）。 ## 关键信息 ### 收入结构分析 - **索道缆车业务**：公司第一大收入来源，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比64.1%，毛利率高达85.39%。 - **客运业务**：增长较快，成为新的增长引擎，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比23.83%，毛利率为52.62%。 - **酒店业务**：增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累，2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，毛利润占比仅7.76%，毛利率为13.35%。 - **旅行社业务**：实现恢复性高增长，2025年营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率为10.59%。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） | |--------|------------------|----------------|----------------|--------------| | 2024A | 7.64 | 1.86 | 1.68 | 23.20 | | 2025A | 8.79 | 2.13 | 1.92 | 20.28 | | 2026E | 9.98 | 2.43 | 2.19 | 17.77 | | 2027E | 11.20 | 2.76 | 2.50 | 15.62 | | 2028E | 12.32 | 3.12 | 2.82 | 13.83 | ### 估值数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率（P/E） | 23.20 | 20.28 | 17.77 | 15.62 | 13.83 | | 市净率（P/B） | 2.85 | 2.61 | 2.42 | 2.23 | 2.07 | | EV/EBITDA | 11.20 | 10.64 | 9.65 | 8.44 | 7.33 | ### 财务指标变化 - **毛利率**：2025年为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点，主要受酒店和旅行社低毛利业务拖累。 - **净利率**：2025年为24.22%，较上年下降0.11个百分点，但下降幅度小于毛利率，得益于期间费用率的下降。 - **期间费用率**：2025年为17.08%，同比下降0.80个百分点。 - **资产负债率**：2025年为15.37%，较2024年的18.43%有所下降。 ### 投资与扩张 - **新项目推进**：狮子峰索道等新项目投入建设，2025年末在建工程达0.99亿元，较期初增长1738.75%。 - **资本开支**：公司处于资本开支扩张期，新项目将缓解现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。 ### 风险提示 - **不可抗力事件**：可能直接冲击客流量。 - **新项目折旧影响**：短期内因新增折旧导致盈利能力下降。 - **酒店提价效果**：公司拟对酒店经销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性。 ## 总结 九华旅游在2025年实现了稳健的业绩增长，尤其受益于景区游客量的持续恢复和景区交通业务的快速发展。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化成本和控制期间费用，保持了良好的净利率和盈利能力。未来，随着新项目的推进，公司有望进一步释放增长潜力。分析师刘冉首次覆盖该公司，给予“增持”评级。