20260331-中原证券-九华旅游-603199.SH-2025年年报点评_业绩稳健增长_景区交通为第二增长曲线_4页_695kb

九华旅游2025年年报总结

核心内容

九华旅游（603199）在2025年实现了业绩的稳健增长，公司整体盈利能力保持较高水平，同时景区交通业务成为第二增长曲线。分析师刘冉首次对该公司进行覆盖，并给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司营业收入达8.79亿元，同比增长14.93%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比增长16.42%。
• 盈利能力稳健：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%，净资产收益率（摊薄）为12.88%，均保持良好态势。
• 现金回款能力强：经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%。
• 分红预案：公司计划每10股派7.7元（含税）。

关键信息

收入结构分析

• 索道缆车业务：公司第一大收入来源，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比64.1%，毛利率高达85.39%。
• 客运业务：增长较快，成为新的增长引擎，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比23.83%，毛利率为52.62%。
• 酒店业务：增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累，2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，毛利润占比仅7.76%，毛利率为13.35%。
• 旅行社业务：实现恢复性高增长，2025年营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率为10.59%。

财务预测

估值数据

财务指标变化

• 毛利率：2025年为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点，主要受酒店和旅行社低毛利业务拖累。
• 净利率：2025年为24.22%，较上年下降0.11个百分点，但下降幅度小于毛利率，得益于期间费用率的下降。
• 期间费用率：2025年为17.08%，同比下降0.80个百分点。
• 资产负债率：2025年为15.37%，较2024年的18.43%有所下降。

投资与扩张

• 新项目推进：狮子峰索道等新项目投入建设，2025年末在建工程达0.99亿元，较期初增长1738.75%。
• 资本开支：公司处于资本开支扩张期，新项目将缓解现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。

风险提示

• 不可抗力事件：可能直接冲击客流量。
• 新项目折旧影响：短期内因新增折旧导致盈利能力下降。
• 酒店提价效果：公司拟对酒店经销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性。

总结

九华旅游在2025年实现了稳健的业绩增长，尤其受益于景区游客量的持续恢复和景区交通业务的快速发展。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化成本和控制期间费用，保持了良好的净利率和盈利能力。未来，随着新项目的推进，公司有望进一步释放增长潜力。分析师刘冉首次覆盖该公司，给予“增持”评级。