20180826-新时代证券-固定收益市场周度观察_地方债发行加速_稳增长已在路上_16页_1mb

地方债发行加速，稳增长已在路上

核心内容

主要观点

• 地方债发行加速：7月下旬以来，地方政府在资金端和项目端的扩张逐渐发力，专项债发行显著放量，预计10月底前还有约1万亿元待发行。为支持地方债发行，多项政策陆续推出，包括放宽期限比例、简化信息披露、允许弹性招标等。
• 流动性改善：央行通过MLF和逆回购操作向市场注入流动性，推动银行间资金价格下行，带动利率债短端收益率显著下降，长端收益率相对平稳，期限利差走阔。
• 信用利差走阔：新的信用违约事件频发，导致信用利差扩大。包括“17沪华信SCP005”、“15丹东港PPN002”和“17美兰机场SCP002”违约。
• 稳增长进程：资本市场对经济下行的预期有所上修，债市长端调整显著，但市场更关注稳增长何时能通过数据验证。社融边际企稳，但同比增速受非标缺口压制；基建投资因时滞仍需等待两到三个月。
• 货币政策支持：为维持“稳金融”、“稳投资”、“稳预期”，央行需继续保持流动性充裕，预计9月公布降准，10月执行；MLF作为补充工具，有助于稳定市场利率。
• 汇率企稳：人民币汇率在逆周期因子重启后有望逐渐稳定，美元指数上行动力减弱，美债长端回调显示市场对未来经济增长信心调整。

关键信息

• 信用债违约：3起违约事件，主要涉及民营企业和地方国企。
• 评级调整：洪业化工由BBB-下调至CC，辉丰股份由AA下调至A+，金鸿控股由A下调至BB+，农垦集团由AA+上调至AAA。
• 风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀上行、海外不确定性增强、违约事件频率上升。

利率债

流动性观察

• 央行新增MLF投放1490亿元，逆回购投放1700亿元，净投放1890亿元，推动市场资金价格下行。
• DR001下行20.54BP至2.3728%，DR007下行7.04BP至2.5776%。
• 交易所资金价格小幅下行，隔夜GC001下行20.02BP至2.5035%，GC007小幅上行1.66BP至2.6995%。
• 公开市场操作有助于稳定资金面，预计月末资金面仍维持平稳。

一级市场发行

• 上周利率债共发行74只，合计3693.59亿元；到期16只，偿还1254.64亿元，净融资2438.95亿元。
• 国债发行1只，100.30亿元；国开债发行7只，549亿元；地方政府债发行66只，3044.29亿元，其中新增一般债1382.67亿元，专项债180.63亿元，置换债1603.98亿元。
• 地方债风险权重有望从20%降至零，将提高商业银行配置积极性，但需等待一行一会确认。

二级市场交易

• 国债收益率短端下行幅度大于长端，1年期国债收益率下行4.57BP至2.8376%，10年期国债收益率下行2.46BP至3.6278%。
• 10Y-1Y国债期限利差走阔2.11BP至79.02BP。
• 国开债收益率平均下行3.66BP，其中1年期国开债收益率下行14.95BP至3.0719%，10年期国开债收益率小幅上行0.01BP至4.2105%。
• 10Y-1Y国开债期限利差走阔14.96BP至113.86BP。

信用债

一级市场发行与到期

• 上周信用债发行204只，规模1927亿元，较前一周减少737.62亿元；到期1400.47亿元，净融资526.53亿元，较前一周减少524.85亿元。
• 短期融资券发行规模最大，占比43.49%；中期票据次之，占比19.3%；金融债占比10.9%。
• 按评级分类，AAA级发行1112.5亿元（57.73%），**AA+**发行289.2亿元（15.01%），AA及以下发行421亿元（21.85%）。

二级市场交易

• 信用债到期收益率分化：短期限信用债收益率普遍下行，长期限信用债收益率上行。
• 城投债：1年期收益率下行，其他期限普遍上行。
• 中短期票据：AAA级和AA+级1年期收益率下行，AA级与AA-级1年期和3年期收益率也有所下行，长端收益率上行。
• 信用利差走阔：除AA-级1年期、3年期信用利差收窄外，其他期限信用利差普遍走阔。

信用违约事件

• 上周共发生3起信用债违约事件：
  • “17沪华信SCP005”（上海华信）8月20日违约，类型为本金+利息。
  • “15丹东港PPN002”（丹东港）8月22日违约，类型为本金+利息。
  • “17美兰机场SCP002”（美兰机场）8月24日技术性违约，本金10亿元未及时到账，但已完成转账。

主体评级调整

• 4家企业评级调整：
  • 3家被调低：洪业化工（BBB-→CC）、辉丰股份（AA-→A+）、金鸿控股（A→BB+）。
  • 1家被调高：农垦集团（AA+→AAA）。

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图表目录

• 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线
• 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线
• 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势
• 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势
• 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势
• 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势
• 图7：央行每周公开市场操作规模
• 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额
• 图9：中债国债到期收益率曲线
• 图10：中债国开债到期收益率曲线
• 图11：国债到期收益率近一年走势
• 图12：国开债到期收益率近一年走势
• 图13：国债期限利差近一年走势
• 图14：国开债期限利差近一年走势
• 图15：信用债发行与到期规模
• 图16：信用债发行（按评级分类）
• 图17：信用债发行（按期限分类）
• 图18：城投债到期收益率一周变动
• 图19：中短期票据到期收益率一周变动
• 图20：城投债信用利差一周变动
• 图21：中短期票据信用利差一周变动

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升