> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 星源材质（300568）2026年半年报总结 ## 核心内容 星源材质在2026年上半年实现了显著业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司通过产品结构优化与价格调整，成功实现锂电隔膜业务的盈利拐点。同时，公司通过收购邦瓷少数股东股权，布局半导体材料领域，为未来第二成长曲线奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026H1公司营收达26.5亿元，同比增长40%；归母净利润为2亿元，同比增长103%；扣非净利润1.7亿元，同比增长297%。毛利率提升至29.4%，同比增长4个百分点。 - **产品结构优化**：锂电隔膜业务收入同比增长40%，毛利率提升至29%，显示出产品结构的持续改善和盈利能力的增强。 - **市场预期良好**：公司预计全年锂电隔膜出货量在55-60亿平方米，2027年出货量预计达70亿平方米，同比增长20%以上。其中湿法隔膜预计贡献55亿平方米，干法隔膜预计10亿平方米。 - **盈利拐点已现**：2026Q2单位毛利环比提升0.1元，单平净利0.12元/平，涨价落地和产品结构优化推动盈利拐点出现。2027年湿法单位盈利预计恢复至0.2元/平，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 - **半导体材料布局**：邦瓷作为公司子公司，专注于多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片的生产，主要应用于MFC、锂电涂布膜头、高端半导体设备、卫星激光通信等领域。目前该领域主要由日本京瓷、NEC和德国PI等垄断，邦瓷作为国内少数实现量产的厂商，有望受益于国产替代趋势。 - **财务预测调整**：公司2026-2028年归母净利润预期调整为7.4/13.9/16.7亿元，同比分别增长1925%、89%、20%。对应PE为32x/17x/14x，维持“买入”评级。 - **资本开支与现金流**：2026H1资本开支同比大幅下降65.9%，但Q2末存货同比增加46.2%。经营性现金流有所下滑，但Q2环比大幅增长375%，显示公司运营能力增强。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|------------|---------| | 2024A | 3,541 | 17.52 | 363.83 | -36.87 | 0.24 | 63.82 | | 2025A | 4,125 | 16.50 | 36.37 | -90.00 | 0.02 | 638.50 | | 2026E | 6,140 | 48.83 | 736.45 | 1,925.01 | 0.49 | 31.53 | | 2027E | 8,218 | 33.84 | 1,388.89 | 88.59 | 0.93 | 16.72 | | 2028E | 9,656 | 17.51 | 1,672.24 | 20.40 | 1.12 | 13.89 | ### 营收与出货预测 | 年份 | 锂电隔膜收入(百万元) | 出货量(亿平方米) | 湿法隔膜出货量(亿平方米) | 干法隔膜出货量(亿平方米) | |------|---------------------|------------------|--------------------------|--------------------------| | 2026H1 | 26.3亿 | 23-24亿 | 11亿 | - | | 2027年 | 55-60亿 | 70亿 | 55亿 | 10亿 | ### 半导体材料业务 - **邦瓷业务**：预计2027年MFC压电陶瓷出货量15万只，锂电涂布收入2亿元，其他领域贡献1亿元，合计营收5-6亿元。 - **2028年**：MFC出货量预计翻倍至50万只，锂电领域收入预计翻倍增长，合计营收15亿元。 - **净利率预期**：邦瓷净利率预计维持在35%-40%之间，盈利弹性显著。 ### 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 7.32 | 7.60 | 8.54 | 9.67 | | ROIC(%) | 1.88 | 4.41 | 6.90 | 7.52 | | ROE-摊薄(%) | 0.37 | 7.19 | 12.07 | 12.83 | | P/E(倍) | 638.50 | 31.53 | 16.72 | 13.89 | | P/B(倍) | 2.12 | 2.04 | 1.82 | 1.61 | ## 投资建议 公司当前估值合理，盈利预测积极，未来增长潜力大。基于其产品结构优化与半导体材料业务布局，我们维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 销量和盈利水平不及预期； - 价格竞争加剧。